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整體概覽：盈利能力回升，收入端壓力仍在
　　三季報整體情況“喜憂參半”，喜在無論是從全A指數(shù)、板塊指數(shù)、寬基指數(shù)還是從風格指數(shù)來看，中報的“盈利底”都得以確認，歸母凈利潤增速普遍觸底企穩(wěn)，ROE（TTM）也呈現(xiàn)出回暖跡象，且主要是受凈利率驅(qū)動。而“憂”在收入端的壓力仍然十分明顯，營收增速普遍延續(xù)下行之勢，重點反映了弱復蘇環(huán)境之下需求仍然疲弱的拖累，同時，A股企業(yè)融資與運營壓力仍然突出，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)普遍回落，在財務負擔上升與收入端改善乏力的情況下，主動擴張意愿有限，仍然處于降杠桿階段。
　　綜合來看，主板的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于雙創(chuàng)，但雙創(chuàng)經(jīng)營效率有所提升；小盤股利潤端、收入端均有改善，呈現(xiàn)出“增收亦增利”，與大盤股的盈利差距在收窄，且凈利率明顯提升，而與宏觀經(jīng)濟相關(guān)性更強的滬深300單季度業(yè)績增速仍為負，凈利率亦延續(xù)下行之勢。穩(wěn)定風格業(yè)績表現(xiàn)最優(yōu)，盈利增速、盈利能力均表現(xiàn)強勢，周期風格逆境反轉(zhuǎn)，業(yè)績改善幅度最大，而消費與成長在凈利率下行的拖累之下ROE延續(xù)下行，利潤端、收入端均承壓。
　　TMT業(yè)績亮眼，上游周期景氣度居前
　　“去杠桿”具有普遍性，印證了當前企業(yè)擴張意愿不足，上中下游利潤格局分化，上游改善，中游承壓，下游可選消費優(yōu)于必選消費。
　　基于三季報，我們從業(yè)績增速、盈利能力、庫存階段三個維度考察申萬一級行業(yè)的表現(xiàn)。最終發(fā)現(xiàn)，TMT行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)亮眼，凈利率提升，且利潤端、收入端均有明顯改善，然而庫存居于高位，三季度主動補庫，后續(xù)盈利持續(xù)性或許取決于需求的邊際變化。上游周期中的石油石化、鋼鐵業(yè)績大幅改善，凈利率上升帶動ROE企穩(wěn)回升，呈現(xiàn)觸底回暖格局。中游制造與金融地產(chǎn)利潤端、收入端多下行，與地產(chǎn)相關(guān)的建材、建筑裝飾承壓明顯，后續(xù)的改善節(jié)奏取決于地產(chǎn)修復，軍工、機械、汽車盈利能力上行，其中，軍工、機械均處于主動去庫階段，后續(xù)有望在被動去庫走向主動補庫中維持盈利增長持續(xù)性。而下游消費特別是必選消費受收入端拖累明顯，需求修復偏弱。
　　以業(yè)績、供需、杜邦分析、費用負擔3個維度從財務角度測算了申萬一級行業(yè)的景氣度：石油石化、鋼鐵、有色、美容護理具有較高景氣度。農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、地產(chǎn)、通信、建筑裝飾、煤炭景氣度相對靠后。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟超預期下行、地緣沖突超預期發(fā)展、海外經(jīng)濟超預期下行