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投資要點(diǎn)：
　　市場(chǎng)啟示：維持四季度債券收益率震蕩的判斷。第一，9月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中明顯不及預(yù)期的僅為地產(chǎn)投資。經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力在價(jià)格、就業(yè)、收入、企業(yè)利潤(rùn)等方面均有改善，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策，往后看，消費(fèi)的恢復(fù)空間仍發(fā)揮“穩(wěn)定器”作用，制造業(yè)投資和基建投資將繼續(xù)改善，生產(chǎn)依然有向上動(dòng)力。全年經(jīng)濟(jì)增速完成具有較強(qiáng)的保障。第二，今年財(cái)政發(fā)力后置，四季度基建加快形成實(shí)物工作量，同時(shí)地方再融資債加快發(fā)行，均會(huì)對(duì)債市形成擾動(dòng)。第三，今年前三季度貨幣政策持續(xù)寬松，廣譜利率不斷降低，使得商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄。三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)提到“利率政策協(xié)同性的重要體現(xiàn)之一，在于銀行保持合理利潤(rùn)和融資成本穩(wěn)中有降兩個(gè)目標(biāo)的兼顧實(shí)現(xiàn)”。目前貨幣政策重點(diǎn)在于“密切觀察前期政策效果，加快推動(dòng)政策生效”。
　　9月社零同比增長(zhǎng)5.5%，邊際改善最為明顯，主要受上年同期低基數(shù)支撐，同時(shí)也明顯高于預(yù)期值。從兩年平均或四年平均增速來(lái)看，社零自6月以來(lái)觸底回升的趨勢(shì)均未改變。預(yù)計(jì)今年四季度社零在讀數(shù)上仍受到去年四季度低基數(shù)的支撐，在內(nèi)生驅(qū)動(dòng)上將受益于就業(yè)和收入持續(xù)恢復(fù)以及積壓消費(fèi)需求的釋放。具體看，服務(wù)類(lèi)、出行類(lèi)消費(fèi)需求持續(xù)釋放；地產(chǎn)鏈相關(guān)消費(fèi)下滑；生活必需類(lèi)消費(fèi)改善明顯；升級(jí)類(lèi)消費(fèi)改善動(dòng)力仍受制于收入恢復(fù)不足。
　　房地產(chǎn)銷(xiāo)售及投資增速持續(xù)調(diào)整，跌幅收窄。9月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)增速-9.1%（前值-8.8%），降幅收窄；商品房銷(xiāo)售面積、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源跌幅整體也在收窄。
　　基建投資增速下行放緩。9月基建投資（不含電力）累計(jì)增速6.2%（前值6.4%）。隨著專(zhuān)項(xiàng)債加快發(fā)行帶來(lái)基建實(shí)物工作量的提升，預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)階段基建投資有望保持韌性。
　　制造業(yè)投資增速延續(xù)回升，民間投資降幅放緩。9月制造業(yè)投資累計(jì)增速6.2%（前值5.9%）。民間投資累計(jì)同比-0.6%，降幅比1-8月收窄了0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　市場(chǎng)需求支撐工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)向好。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.5%（前值4.5%），兩年平均增長(zhǎng)5.4%（前值4.4%）。三季度工業(yè)產(chǎn)能利用率75.6%，較二季度改善1.1個(gè)百分點(diǎn)。9月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)率為97.4%，持平于上月。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美關(guān)系、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大化。