>> 山西證券-2023年8月金融數(shù)據(jù)點評兼論利率影響：信貸企穩(wěn)，票據(jù)沖量-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭瑞 |
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市場啟示：社融好轉(zhuǎn)得益于政策，也要關(guān)注經(jīng)濟短期內(nèi)生驅(qū)動的改善，本輪收益率反彈的博弈難度加大。9月11日，國債期貨早盤震蕩走低，股債“蹺蹺板”明顯，午盤股債、人民幣匯率同步走升，市場驅(qū)動不在經(jīng)濟基本面，對社融超預期反應較小。目前經(jīng)濟短期圖景是“經(jīng)濟弱復蘇+“政策底”夯實+部分內(nèi)生驅(qū)動略改善”。7月以來宏觀經(jīng)濟的改善并基本符合預期是收益率上行的底色。我們認為這輪收益率反彈或持續(xù)，一是穩(wěn)經(jīng)濟穩(wěn)信心政策持續(xù)發(fā)揮效力；二是近期經(jīng)濟邊際改善的同時，內(nèi)生動能亦不斷集聚，如：隨著通脹企穩(wěn)回升，實際利率大概率觸頂回落；當前城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率基本回到了疫情前的水平；制造業(yè)企業(yè)信心回升等。
8月新增社融明顯好于預期，企業(yè)經(jīng)營活力企穩(wěn)。8月末社融存量為368.61萬億元，同比增長9.0%（前值8.9%）。8月社融新增3.12萬億元，高于wind一致預期的2.62萬億元，環(huán)比增加2.59萬億元，同比增加6578億元。近三個月新增社融合計同比增速降幅明顯收窄。8月M2增速為10.6%（前值10.7%），低于wind一致預期的10.7%。M2和社融增速差為1.6%（前值1.8%），自3月以來高位回落，廣義流動性仍偏寬松。M1增速由上月的2.3%回落至2.2%，M1-M2剪刀差為-8.4%，持平于上月，顯示企業(yè)經(jīng)營活力不足的現(xiàn)象有所緩解。
8月新增社融亮點在政府債券，人民幣貸款表現(xiàn)一般。8月在政策要求專項債加快發(fā)行的情況下，新增政府債券1.18萬億元，創(chuàng)歷年同期新高。截止8月31日，地方新增專項債發(fā)行進度79%，假設(shè)剩余額度在9月發(fā)行完畢，則9月專項債或新增7887億元，這個規(guī)模依然對社融有一定支撐。8月社融口徑新增人民幣貸款1.34萬億元，高于去年同期56億元，在上月僅新增364億元的貸款規(guī)模下，本月表現(xiàn)并未大幅好轉(zhuǎn)。6-8月人民幣信貸合計4.62萬億元，略低于去年同期。
企業(yè)新增貸款創(chuàng)歷年同期新高，住戶貸款未明顯好轉(zhuǎn)。8月住戶新增貸款3922億元，環(huán)比雖然轉(zhuǎn)正，但這個規(guī)模是2016以來同期最低值，比2013-2015年同期略好。企業(yè)新增貸款回暖至9488億元，創(chuàng)歷年同期新高，環(huán)比增加7110億元，同比增加738億元。8月企業(yè)、住戶貸款存量增速分別放緩至13.9%、6.6%，回落速度均放緩。
融資期限看，企業(yè)中長期貸款尚可，票據(jù)融資力度加大。8月企業(yè)中長期貸款新增6444億元，低于上年同期909億元，基本是疫情三年同期的平均水平。8月企業(yè)票據(jù)融資新增3472億元，高于季節(jié)性水平。7月及8月票據(jù)融資增加表明企業(yè)經(jīng)營活力有所恢復，短期融資需求上升，同時，銀行在降息和寬信用政策下信貸投放壓力加大，通過票據(jù)融資來沖量。8月企業(yè)中長期貸款和住戶中長期貸款存量增速分別為17.65%、4.73%，均繼續(xù)回落。
風險提示：穩(wěn)增長政策超預期；地緣政治風險。
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