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核心觀點(diǎn)：
　　 CPI偏弱但高于預(yù)期，PPI降幅收窄但低于預(yù)期。7月CPI同比-0.3%（前值0%），高于萬(wàn)得一致預(yù)期值-0.5%。CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)有上年同期基數(shù)較高的影響，此外今年7月的環(huán)比也弱于季節(jié)性。7月PPI同比-4.4%（前值-5.4%），低于萬(wàn)得一致預(yù)期值-4.1%，跌幅收窄主要受益于去年同期的低基數(shù)。
　　核心CPI回升顯示經(jīng)濟(jì)弱改善，食品項(xiàng)是主要拖累。第一，核心CPI、非食品CPI、服務(wù)CPI環(huán)比分別增長(zhǎng)0.5%、0.5%、0.8%，三者均明顯強(qiáng)于季節(jié)性，同比分別增長(zhǎng)0.8%（前值0.4%）、0.0%（前值-0.6%）、1.2%（前值0.7%），和7月PMI數(shù)據(jù)相印證，顯示經(jīng)濟(jì)的弱改善。第二，食品項(xiàng)依然對(duì)總體消費(fèi)品價(jià)格形成拖累，7月食品項(xiàng)環(huán)比-1.0%，同比-1.7%（前值2.3%）。環(huán)比看，應(yīng)季果蔬大量上市，鮮果和鮮菜價(jià)格分別下降5.1%和1.9%；市場(chǎng)供應(yīng)充足，豬肉價(jià)格持平，雞蛋、食用油、牛羊肉和禽肉類價(jià)格下降，降幅在0.4%-1.4%之間。同比看，豬肉價(jià)格下降26.0%，降幅比上月擴(kuò)大18.8個(gè)百分點(diǎn)。第三，“618”促銷活動(dòng)結(jié)束后價(jià)格恢復(fù)，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格降幅收窄。第四，受國(guó)際油價(jià)上行影響，國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格上漲1.9%。我們預(yù)測(cè)，隨著高基數(shù)影響的消退，豬肉價(jià)格拖累降低，8月CPI大概率轉(zhuǎn)正。
　　國(guó)內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)總體充足、部分行業(yè)需求改善及國(guó)際大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)等因素影響，PPI環(huán)比、同比降幅均收窄。第一，國(guó)際市場(chǎng)原油、有色金屬等價(jià)格上行，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲。需求端看，7月全球制造業(yè)PMI持平，中美制造業(yè)PMI邊際改善。LME銅及NYMEXWTI原油7月分別上漲6.3%、15.7%，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油和天然氣開采業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比均由降轉(zhuǎn)漲，分別上漲4.2%、0.4%。第二，國(guó)內(nèi)煤炭、鋼材供應(yīng)充足，同時(shí)需求有所增加。煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比分別下降2.0%、0.1%，降幅分別收窄4.4、2.1個(gè)百分點(diǎn)，同比分別下降19.1%、10.6%，降幅分別收窄0.2、5.4個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)三季度PPI降幅進(jìn)一步收窄，但內(nèi)外需難共振，整體處于“磨底”階段。
　　原材料價(jià)格表現(xiàn)略好于采掘工業(yè)和加工業(yè)。7月采掘工業(yè)、原材料工業(yè)、加工工業(yè)PPI分別為-14.7%（前值-16.2%）、-7.6%（前值-9.5%）、-3.8%（前值-4.7%），相對(duì)而言，原材料工業(yè)價(jià)格跌幅收窄更加明顯，生產(chǎn)資料價(jià)格跌幅也相較于生活資料價(jià)格跌幅收窄更加明顯。
　　市場(chǎng)啟示：通脹數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟(jì)弱改善，債市多空均衡。7月政治局會(huì)議造成的收益率短期反彈在8月基本結(jié)束，市場(chǎng)進(jìn)入對(duì)積極政策的驗(yàn)證階段，對(duì)7月經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱勢(shì)復(fù)蘇關(guān)注度不高，況且7月以來(lái)國(guó)股銀票轉(zhuǎn)帖現(xiàn)利率仍處下行通道，預(yù)示信貸力度不足。我們認(rèn)為當(dāng)前收益率并不具備趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)的條件，主因經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍在復(fù)蘇前期，降準(zhǔn)概率高，但政策偏積極，政策儲(chǔ)備加強(qiáng)并強(qiáng)調(diào)適時(shí)推出，經(jīng)濟(jì)負(fù)反饋概率進(jìn)一步降低，下一階段十年國(guó)債收益率大概率在2.6%-2.7%內(nèi)震蕩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)