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市場啟示：經(jīng)濟(jì)邊際略改善，收益率短期方向性不強(qiáng)。6月，除地產(chǎn)投資增速仍大幅下降外，基建投資、制造業(yè)投資具有韌性，消費(fèi)兩年平均表現(xiàn)好于上月。第一，疫后復(fù)蘇邏輯延續(xù)，如餐飲、部分接觸型服務(wù)業(yè)表現(xiàn)較好；第二，地產(chǎn)投資依然深度調(diào)整，地產(chǎn)鏈相關(guān)消費(fèi)表現(xiàn)偏弱。第三，穩(wěn)增長和補(bǔ)庫需求邊際支撐基本面?；ê椭圃鞓I(yè)投資增速韌性。當(dāng)前庫存水平較低的行業(yè)主要集中在部分消費(fèi)和出口相關(guān)行業(yè)，但工業(yè)品和原材料行業(yè)庫存水平總體偏高。因此本輪庫存周期回升更依賴經(jīng)濟(jì)自身修復(fù)動能，磨底時(shí)間可能偏長。7月以來十年國債收益率低位穩(wěn)定，短期內(nèi)預(yù)計(jì)方向性仍不強(qiáng)。收益率向上驅(qū)動力在于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和穩(wěn)增長預(yù)期，向下驅(qū)動力在于寬貨幣以及配置需求。若有反彈機(jī)會建議積極配置。
　　消費(fèi)穩(wěn)步恢復(fù)，結(jié)構(gòu)仍分化。6月社零同比增長3.1%（前值12.7%），累計(jì)同比增長8.2%（前值9.3%），四年復(fù)合增速為4.0%（前值3.5%），連續(xù)兩個月低位回升，但距離2019年的增速水平還具有較大差距。6月社零（非季調(diào)）環(huán)比增長5.68%，高于季節(jié)性水平。分項(xiàng)看，服務(wù)性消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)；升級類商品銷售增長較快；生活必需類消費(fèi)穩(wěn)步增長；地產(chǎn)相關(guān)的建筑及裝潢材料類、家具類增速略有恢復(fù)，但總體表現(xiàn)偏弱。
　　房地產(chǎn)銷售增速下跌加快，房企加快竣工，減少開工。6月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)增速-7.9%（前值-7.2%）。6月商品房銷售面積累計(jì)跌幅擴(kuò)大至-5.3%（前值-0.9%），房地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計(jì)跌幅擴(kuò)大至-9.8%（前值-6.6%）。6月房屋竣工面積依然高增，新開工和施工面積跌幅擴(kuò)大。
　　基建投資高位維持韌性。6月基建投資累計(jì)增速7.2%（前值7.5%），測算當(dāng)月同比增長6.4%（前值4.9%）。預(yù)計(jì)未來一個階段基建投資有望保持韌性。
　　制造業(yè)投資態(tài)勢總體穩(wěn)定，民間投資降幅擴(kuò)大。6月制造業(yè)投資累計(jì)增速6.0%（前值6.0%），測算當(dāng)月同比增速為6.0%（前值5.2%）。6月民間投資累計(jì)同比-0.2%（前值-0.1%），連續(xù)兩個月負(fù)增長。分行業(yè)看，隨著消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇，消費(fèi)品類制造業(yè)投資繼續(xù)好轉(zhuǎn)；裝備制造業(yè)中政策驅(qū)動細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)較好，如汽車制造業(yè)、鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)。
　　受益于內(nèi)需邊際改善和部分行業(yè)補(bǔ)庫需求，工業(yè)生產(chǎn)總體平穩(wěn)。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.4%（前值3.5%），兩年平均增長4.2%（前值2.1%）。今年3月以來工業(yè)整體處于被動去庫存階段，其中部分中下游行業(yè)已經(jīng)過渡到主動補(bǔ)庫存，如農(nóng)副食品加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品業(yè)。從工業(yè)增加值看，也是中下游行業(yè)表現(xiàn)較好。剔除價(jià)格因素，當(dāng)前工業(yè)產(chǎn)成品庫存水平依然偏高，產(chǎn)能過剩制約投資需求，這輪主動補(bǔ)庫存大概率偏弱。6月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率下滑至95.7%（前值96.6%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策力度超預(yù)期；地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。