>> 山西證券-2023年5月通脹點評兼論利率影響：通脹偏弱，長端收益率下行趨勢未改-230609
| 上傳日期： |
2023/6/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭瑞 |
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核心觀點：
消費市場總體運行平穩(wěn)，工業(yè)品市場偏弱，CPI和PPI均略低于預(yù)期。5月CPI同比0.2%（前值0.1%），PPI同比-4.6%（前值-3.6%），CPI、PPI的wind一致預(yù)期分別為0.3%、-4.3%。
受疫情影響較大的行業(yè)疫后復(fù)蘇放緩但呈現(xiàn)韌性，CPI主要拉動項在鮮菜和水產(chǎn)品。環(huán)比看，核心CPI和服務(wù)項環(huán)比不及上月，但基本符合季節(jié)性，同比分別為0.6%（前值0.7%）、0.9%（前值1.0%），略有回落但幅度不大，顯示前期受制于疫情的領(lǐng)域在疫后復(fù)蘇中呈現(xiàn)韌性。豬肉價格環(huán)比繼續(xù)下降，高基數(shù)下同比增速轉(zhuǎn)負(fù)至-3.2%（前值4.0%）。食品項同比回升至1.0%（前值0.4%），豬肉價格拖累的情況下主要得益于水產(chǎn)品和鮮菜價格的好轉(zhuǎn)。糧食價格基本穩(wěn)定。禽肉類、食用油和鮮果價格漲幅覺有回落。燃料價格環(huán)比弱于季節(jié)性，帶動同比波動擴大至-11.1%（前值-10.4%），主要受全球經(jīng)濟回落和國內(nèi)假期后出行需求回落的影響。未來一段時期豬肉價格進入高基數(shù)階段，6月燃料價格基數(shù)仍高，同時居民信心恢復(fù)速度放緩，CPI預(yù)計仍維持低位。
PPI回落主因國際大宗商品價格整體下行，國內(nèi)需求偏弱和工業(yè)品庫存偏高。第一，國際大宗商品價格整體下行。5月下旬美聯(lián)儲加息預(yù)期略升溫，同時5月美國及歐元區(qū)PMI邊際回落顯示國際總需求不足，如國際原油、主要有色金屬價格下行，并帶動國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價格下降。第二，國內(nèi)需求偏弱，煤炭、鋼材、水泥等行業(yè)供應(yīng)總體充足，導(dǎo)致價格均下降。相比之下，上游工業(yè)價格表現(xiàn)更弱，如PPI生活資料和加工業(yè)價格降幅低于采掘工業(yè)和原材料工業(yè)，表現(xiàn)為生產(chǎn)資料PPI與生活資料PPI之差、原材料工業(yè)PPI及加工工業(yè)PPI之差繼續(xù)走低。究其原因，一是受國際大宗商品價格下行拖累。二是國內(nèi)產(chǎn)成品庫存高位的情況下，原材料庫存水平相對并不低，如2023年4月我國煤炭開采及洗選業(yè)存貨增速仍高達(dá)10.1%。預(yù)計PPI短期仍回落，下半年有望企穩(wěn)。一是PPI高基數(shù)5月開始消退，對PPI的不利減弱。二是回顧今年4-5月，需求收縮帶動生產(chǎn)走弱，主動去庫存延續(xù)，但庫存回落速度仍不及新訂單回落速度，因此預(yù)計短期內(nèi)PPI仍有回落空間。
市場啟示：經(jīng)濟內(nèi)生動能偏弱，通脹難回升，長端收益率仍在下行通道，調(diào)整是機會。從歷史規(guī)律看，10年國債收益率底部一般領(lǐng)先于PPI同比增速1個月至半年，而狹義資金面底部一般略領(lǐng)先或同步于10年國債收益率。當(dāng)前貨幣政策仍有降息必要性，5月以來央行引導(dǎo)DR007再度回落至7天回購利率之下，同時國有大行再度下調(diào)存款利率，對債券偏利好。全球經(jīng)濟年內(nèi)放緩，國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動能偏弱，價格信號預(yù)計不會快速回升。整體看，長端收益率仍在下行通道中。短期關(guān)注二季末可能再次出現(xiàn)信貸沖量的現(xiàn)象，要考慮利率是否會有一些弱的調(diào)整。
風(fēng)險提示：超預(yù)期的穩(wěn)增長政策。
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