>> 山西證券-2023年4月金融數(shù)據(jù)點評兼論利率影響：社融顯示居民信心仍不足-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭瑞 |
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投資要點：
4月社融低于預(yù)期，也處于2017年以來的低位，企業(yè)經(jīng)營活力依然偏弱。4月社融存量359.95萬億元，同比增長10.0%（前值10.0%）。4月社融新增1.22萬億元，略低于wind一致預(yù)期，2017年以來僅僅高于去年同期的9295億元。4月M2增速為12.4%（前值12.7%），略低于wind一致預(yù)期值的12.6%。M2和社融增速差由上月的2.7%繼續(xù)回落至2.4%，連續(xù)三個月回落，但仍處于2016年以來的高位，顯示流動性比較寬松。M1增速回升至5.3%，和M2增速差-7.6%（前值-7.1%），顯示企業(yè)經(jīng)營活力依然偏弱。
助推社融回升的主要力量是信貸和政府債券。4月新增人民幣貸款4431億元，大幅低于2017年以來同期，僅高于去年同期815億元。人民幣貸款同比增速11.7%，持平于上月，貸款增速斜率近兩個月持續(xù)放緩。表外三項合計減少1145億元，主要是新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1347億元。企業(yè)債券新增融資2843億元，較上月略微減少。地方政府專項債新增4548億元，高于2020年-2022年同期。
企業(yè)仍是貸款主力但動能放緩，住戶貸款動力不足。4月企業(yè)貸款增加6839億元，略高于去年同期，但低于2020年及2021年同期。企業(yè)貸款存量同比增速14.9%，持平于上月。住戶貸款增速處于低位，存款增速處于高位。4月住戶貸款-2411億元，低于去年同期的-2170億元，住戶貸款存量增速7.06%，基本持平于上月。存款角度，4月住戶存款下降1.2萬億元，下降幅度大幅超過去年同期的7.32億元，存款存量增速17.71%，連續(xù)兩個月回落但仍處于高位。住戶存款部分轉(zhuǎn)入理財，消費(fèi)和大項支出意愿依然不足。
企業(yè)中長期貸款持續(xù)增長，住戶中長期貸款增速持續(xù)筑底。4月企業(yè)中長期貸款增加6669億元，為2018年以來同期最高值，高于去年同期4017億元。企業(yè)中長期貸款存量增速去年8月以來持續(xù)增長，4月增速達(dá)到18.09%，已經(jīng)超過2021年企業(yè)中長期貸款增速的高點。4月住戶中長期貸款減少1156億元，去年同期減少314億元，住戶中長期貸款存量增速5.20%，年初以來持續(xù)筑底。
市場啟示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩，長端利率或仍微幅下行，穩(wěn)增長政策帶來不確定性。債市4月以來的支撐因素主要?dú)w因于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比回落、內(nèi)生動能未明顯好轉(zhuǎn)、財政及地產(chǎn)政策存在邊界下的貨幣偏松預(yù)期以及機(jī)構(gòu)配置驅(qū)動等。我們認(rèn)為年內(nèi)復(fù)蘇邏輯不能證偽，第一，4月中央政治局會議定調(diào)短期穩(wěn)增長和中長期高質(zhì)量發(fā)展并重，未來一段時期穩(wěn)增長預(yù)期有望恢復(fù)。第二，下一階段上年低基數(shù)將助推通脹尋底，同時地產(chǎn)銷售到投資的鏈條也并未完全惡化，居民收入一季度邊際回暖。綜合看，全球經(jīng)濟(jì)難共振回升已在市場預(yù)期之內(nèi)，國內(nèi)政策驅(qū)動和疫后居民信心逐步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程曲折但同樣不會快速回落。短期看，存款利率下調(diào)帶動流動性繼續(xù)進(jìn)入債市，長端利率仍有一定下行空間。
風(fēng)險提示：超預(yù)期的穩(wěn)增長政策。
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