久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　市場(chǎng)啟示：經(jīng)濟(jì)邊際放緩，下半年演繹“L”型后半段，債券收益率反彈空間有限。5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示：第一，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，邊際上也略有放緩。從近兩年平均增速看，投資、消費(fèi)都趨勢(shì)向下。第二，生產(chǎn)相對(duì)于需求偏強(qiáng)，一定程度影響價(jià)格的企穩(wěn)，但好在下半年有低基數(shù)支撐，PPI大概率能夠企穩(wěn)。第三，經(jīng)濟(jì)韌性仍在，居民信心相對(duì)穩(wěn)定，尤其是基建和制造業(yè)投資具有韌性，就業(yè)形勢(shì)依然在改善，因此經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)可控。在經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步放緩下，6月降息舉措更多出于穩(wěn)信心穩(wěn)預(yù)期，預(yù)防經(jīng)濟(jì)進(jìn)入負(fù)循環(huán)的考慮，使得庫(kù)存出清能夠延續(xù)。未來進(jìn)一步穩(wěn)增長(zhǎng)政策可期，強(qiáng)刺激難覓，下半年經(jīng)濟(jì)將演繹“L”型后半段。判斷債券收益率反彈空間有限，下半年收益率中樞將低于上半年。短期看，伴隨政策利率下降，債券收益率短期下沖后或低斜率反彈。
　　消費(fèi)水平穩(wěn)定恢復(fù)，結(jié)構(gòu)仍分化。5月社零同比增長(zhǎng)12.7%（前值18.4%），累計(jì)同比增長(zhǎng)9.3%（前值8.5%）。我們用四年平均增速剔除疫情波動(dòng)的影響，5月社零復(fù)合增速為3.53%（前值3.46%），有所恢復(fù)，但距離2019年的增速水平還具有較大差距。結(jié)構(gòu)上看，第一，隨著消費(fèi)場(chǎng)景的拓展，居民外出購(gòu)物增加，服務(wù)性消費(fèi)較快增長(zhǎng)。第二，升級(jí)類商品銷售增長(zhǎng)較快。第三，汽車等大宗商品消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。第四，和地產(chǎn)投資相關(guān)度較高的建筑及裝潢材料類、家用電器和音響器材類增速表現(xiàn)不佳。
　　房地產(chǎn)銷售反復(fù)，房企開工意愿不強(qiáng)，竣工加快，整體仍處于調(diào)整期。5月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)增速-7.2%（前值-6.2%）。5月商品房銷售面積累計(jì)跌幅再度擴(kuò)大至-0.9%（前值-0.4%），房地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計(jì)跌幅擴(kuò)大至-6.6%（前值-6.4%）。在“保交樓”政策帶動(dòng)下，各地加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)重點(diǎn)項(xiàng)目調(diào)度，帶動(dòng)地產(chǎn)竣工較快增長(zhǎng)。5月新開工和施工面積增速跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。
　　基建投資維持高韌性。5月基建投資累計(jì)增速7.5%（前值8.5%）。近期財(cái)政系統(tǒng)正組織申報(bào)2023年第二批專項(xiàng)債項(xiàng)目。未來一個(gè)階段基建投資有望繼續(xù)保持韌性。
　　制造業(yè)投資態(tài)勢(shì)總體穩(wěn)定，民間投資轉(zhuǎn)為下降值得關(guān)注。5月制造業(yè)投資累計(jì)增速6.0%（前值6.4%）。5月民間投資累計(jì)同比自2020年11月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)至-0.1%（前值0.4%）。分行業(yè)看，消費(fèi)品類制造業(yè)投資整體偏好。裝備制造業(yè)多個(gè)行業(yè)投資增速放緩。
　　工業(yè)生產(chǎn)總體平穩(wěn)，環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.5%（前值5.6%），扣除上年同期基數(shù)升高的影響，5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值兩年平均增長(zhǎng)2.1%，比上月加快0.8個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前工業(yè)庫(kù)存高位、工業(yè)品價(jià)格持續(xù)回落，影響企業(yè)生產(chǎn)和投資鏈條的恢復(fù)。5月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率下滑至96.6%（前值97.4%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期。