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核心觀點(diǎn)：
　　消費(fèi)市場總體運(yùn)行平穩(wěn)，工業(yè)品價(jià)格偏弱，CPI和PPI均低于預(yù)期。6月CPI同比持平（前值0.2%），萬得預(yù)期值為0.1%；PPI同比-5.4%（前值-4.6%），萬得預(yù)期值為-5.0%。
　　消費(fèi)價(jià)格表現(xiàn)分化，疫后復(fù)蘇邏輯仍在。第一，受疫情影響較大的領(lǐng)域依然具有復(fù)蘇韌性。環(huán)比看，服務(wù)項(xiàng)由-0.1%轉(zhuǎn)為回升0.1%，同比0.7%（前值0.9%）；核心CPI由持平轉(zhuǎn)為-0.1%，同比0.4%（前值0.6%）；核心CPI環(huán)比轉(zhuǎn)為下行，部分原因是受“618”商家促銷活動(dòng)等因素影響，其中扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格由上月持平轉(zhuǎn)為-0.3%。第二，食品項(xiàng)受環(huán)比跌幅趨緩和低基數(shù)的支撐，同比回升至2.3%。鮮菜價(jià)格受高溫、降雨天氣影響，價(jià)格由上月的-3.4%轉(zhuǎn)為2.3%；豬肉價(jià)格環(huán)比降幅趨緩，同比-7.2%；7月豬肉、鮮菜等主要品種基數(shù)走高，食品項(xiàng)CPI面臨波動(dòng)。第三，燃料分項(xiàng)價(jià)格環(huán)比-1.3%，帶動(dòng)同比降幅擴(kuò)大至-17.6%（前值-11.1%）。受全球經(jīng)濟(jì)回落帶動(dòng)國際油價(jià)下行的影響，國內(nèi)能源價(jià)格環(huán)比-0.7%，降幅比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。三季度預(yù)計(jì)消費(fèi)品價(jià)格分化格局依然存在，CPI預(yù)計(jì)仍維持低位。
　　PPI環(huán)比下行趨緩，國際工業(yè)品及國內(nèi)優(yōu)勢工業(yè)品表現(xiàn)分化。6月PPI環(huán)比-0.8%（前值-0.9%），同比跌幅擴(kuò)大至-5.4%（前值-4.6%）。第一，國際工業(yè)品價(jià)格6月表現(xiàn)略有好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)國內(nèi)相關(guān)行業(yè)PPI降幅收窄。COMEX銅及NYMEXWTI原油6月分別上漲3.1%（前值-5.4%）、3.5%（前值-12.0%），帶動(dòng)國內(nèi)石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比降幅收窄。需求端看，美國6月制造業(yè)PMI持續(xù)下降，但新訂單和進(jìn)口指數(shù)有所回暖，對工業(yè)品價(jià)格具有支撐。第二，國內(nèi)優(yōu)勢工業(yè)品價(jià)格跌幅較深。煤炭、鋼鐵供給量大，煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比分別為-6.4%、-2.2%。預(yù)計(jì)低基數(shù)將支撐7月及8月PPI斜率進(jìn)一步放緩，但中長期價(jià)格回暖仍依賴內(nèi)外需共振復(fù)蘇。
　　中下游工業(yè)價(jià)格表現(xiàn)略好于上游。PPI生活資料和加工業(yè)價(jià)格降幅依然低于采掘工業(yè)和原材料工業(yè)，表現(xiàn)為生產(chǎn)資料PPI與生活資料PPI之差、原材料工業(yè)PPI及加工工業(yè)PPI之差持續(xù)走低。6月國內(nèi)需求略有回暖，帶動(dòng)國內(nèi)工業(yè)庫存繼續(xù)去化。剔除價(jià)格因素，5月多數(shù)中下游工業(yè)庫存增速走低，但全部采礦業(yè)庫存依然增加，煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、非金屬礦采選業(yè)庫存增速分別較上月提升7.3%、2.1%、4.3%、0.2%、1.4%。
　　市場啟示：價(jià)格信號短期擾動(dòng)債市，收益率中長期仍下行。PPI下行斜率放緩疊加穩(wěn)增長政策線索，歷史經(jīng)驗(yàn)看，收益率下行斜率也會放緩。經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不足，5月下旬以來資金面持續(xù)寬松，長期資金利率亦處于低位。7月6日中央經(jīng)濟(jì)形勢分析座談會依然強(qiáng)調(diào)“保持戰(zhàn)略定力”“圍繞高質(zhì)量發(fā)展這一首要任務(wù)”，政策“托而不舉”，收益率下行趨勢未變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：超預(yù)期的穩(wěn)增長政策。