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投資要點(diǎn)：
　　市場啟示：單月社融超預(yù)期但隱憂仍存，債券收益率下行趨勢未變。6月新增社融雖超預(yù)期，但未改變二季度社融偏弱的局面，社融存量增速依然下滑。居民貸款仍未明顯好轉(zhuǎn)，顯示終端需求依然低迷。企業(yè)端貸款新增較多，一方面和LPR調(diào)降、銀行季末存貸沖量等因素有關(guān)；另一方面，工業(yè)經(jīng)過一年多的主動(dòng)去庫存，部分行業(yè)進(jìn)入短期的主動(dòng)補(bǔ)庫存階段，融資需求有所增加。但整體來說，流動(dòng)性寬松，企業(yè)經(jīng)營活力不足的現(xiàn)象依然突出。在終端需求信心未明顯改善的情況下，企業(yè)補(bǔ)庫需求對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面推動(dòng)的持續(xù)性有待觀察，疊加內(nèi)外需難共振、政策“托而不舉”，維持收益率下行趨勢未變的看法。
　　6月新增社融超預(yù)期，二季度社融整體偏弱。6月社融存量365.45萬億元，同比增長9.0%（前值9.5%）。6月社融新增4.22萬億元，環(huán)比增加2.66萬億元，同比減少9693億元。6月新增社融高于wind一致預(yù)期的3.22萬億元，但二季度新增社融仍同比大幅下降21.9%。6月M2增速為11.3%（前值11.6%），略高于wind一致預(yù)期的11.2%。M2和社融增速差由上月的2.1%回升至2.3%，處于2016年以來的高位，顯示流動(dòng)性比較寬松。M1增速回落至3.1%，和M2增速差為-8.2%（前值-6.9%），顯示企業(yè)經(jīng)營活力依然不足。
　　貸款和地方政府專項(xiàng)債是新增社融主力。6月新增人民幣貸款3.24萬億元，環(huán)比和同比分別增加2.01萬億元、1825億元，主要受益于季末貸款沖量和6月LPR調(diào)降。6月人民幣貸款同比增速11.2%（前值11.3%）。表外三項(xiàng)合計(jì)減少902億元，其中新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少692億元。新增企業(yè)債券在上月大幅減少后，6月新增2360億元，增量基本持平于上年同期。6月地方政府專項(xiàng)債新增5388億元，二季度發(fā)行節(jié)奏較慢，下半年有望加快。
　　企業(yè)存貸款和居民存貸款均季節(jié)性走高。6月企業(yè)新增貸款2.28萬億元，環(huán)比增加1.42萬億元，同比增加687億元。6月企業(yè)貸款存量同比增速14.0%，連續(xù)兩個(gè)月回落。6月住戶貸款新增9639億元，環(huán)比增加5967億元，同比增加1157億元。6月住戶貸款存量增速回升至7.2%（前值7.1%）。存款角度看，6月住戶存款大幅增加2.67萬億元，存款存量增速17.2%，連續(xù)四個(gè)月回落但仍處于高位。
　　企業(yè)新增中長期貸款較多但動(dòng)能不足，住戶中長期貸款增速持續(xù)筑底。6月企業(yè)中長期貸款增加1.59萬億元，依然是2018年以來同期最高值，同比增加1436億元。6月企業(yè)中長期貸款存量增速18.1%（前值18.2%），維持高位但進(jìn)一步走升乏力。6月住戶短貸增加4914億元，同比大幅下降，中長期貸款增加4630億元，環(huán)比好轉(zhuǎn)但和近五年同期相比并不突出。住戶中長期貸款存量增速5.3%（前值5.3%），今年以來持續(xù)筑底。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：超預(yù)期的穩(wěn)增長政策。