>> 山西證券-2023年7月PMI點(diǎn)評兼論利率影響：經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱改善-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
大小： |
1019KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
郭瑞 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點(diǎn)：
市場啟示：經(jīng)濟(jì)邊際弱改善，“政策底”導(dǎo)致收益率短期調(diào)整，但系統(tǒng)性回升仍需政策外力轉(zhuǎn)化為內(nèi)生動力。7月PMI數(shù)據(jù)顯示政策驅(qū)動和部分行業(yè)補(bǔ)庫存下，經(jīng)濟(jì)延續(xù)6月的弱改善。7月政治局會議對地產(chǎn)、資本市場、地方債務(wù)等方面的超預(yù)期表態(tài)形成基本面“政策底”，帶來收益率短期調(diào)整。另一方面，“房地產(chǎn)銷售到房地產(chǎn)投資”“企業(yè)盈利到制造業(yè)生產(chǎn)及投資”“收入到消費(fèi)”三大內(nèi)生動能啟動尚需時日。經(jīng)驗(yàn)上看，名義庫存增速觸底到實(shí)際庫存增速觸底之間，收益率偏震蕩，如2009年8月至2010年2月、2016年6月至2016年11月、2020年10月至2021年5月。因當(dāng)前PPI和名義庫存增速尚在尋底，政策并非強(qiáng)刺激，判斷本輪收益率向上回調(diào)空間有限。
制造業(yè)景氣度收縮放緩，非制造業(yè)景氣度擴(kuò)張放緩。7月制造業(yè)PMI為49.3%（前值49.0%），在枯榮線以下連續(xù)兩個月回暖。7月非制造業(yè)商務(wù)活動PMI為51.5%（前值53.2%），在枯榮線以上連續(xù)四個月回落，其中服務(wù)業(yè)PMI為51.5%（前值52.8%），建筑業(yè)PMI為51.2%（前值55.7%）。
需求弱復(fù)蘇、生產(chǎn)穩(wěn)定，供需缺口進(jìn)一步收窄。7月生產(chǎn)指數(shù)為50.2%（前值50.3%），基本穩(wěn)定。在手訂單指數(shù)為45.4%（前值45.2%）。生產(chǎn)和在手訂單之差回落至4.8%（前值5.1%）。新訂單指數(shù)回升至49.5%（前值48.6%），和產(chǎn)成品庫存之差回升至3.2%。可見需求邊際恢復(fù)是7月制造業(yè)PMI反彈的主要動力，但從數(shù)值看，需求依然偏弱，新出口訂單指數(shù)邊際回落至46.3%（前值46.4%），在手訂單和新訂單指數(shù)均在枯榮線之下。
實(shí)際產(chǎn)成品庫存依然偏高。7月產(chǎn)成品庫存PMI（MA12）依然處于2016年以來83.3%分位數(shù)；27日統(tǒng)計局公布的6月工業(yè)企業(yè)名義產(chǎn)成品存貨增速為2.2%，但若剔除價格因素，實(shí)際產(chǎn)成品庫存增速為8.0%。產(chǎn)成品存貨的名義增速和實(shí)際增速分位數(shù)分別處于2016年以來的18.5%、70.3%，因此當(dāng)前工業(yè)實(shí)際庫存水平仍偏高。
中下游企業(yè)盈利面臨短期波動。7月以來多數(shù)大宗商品繼續(xù)漲價，主要原材料購進(jìn)價格PMI回升至52.4%（前值45.0%），出廠價格指數(shù)回升至48.6%（前值43.9%）。7月出廠價格及購進(jìn)價格指數(shù)差為-3.8%（前值-1.1%），隨著原材料價格大幅回升，中下游企業(yè)盈利趨勢性改善下面臨短期波動。
制造業(yè)和建筑業(yè)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)有所回升，采購相對穩(wěn)定。7月制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)分別為55.1%（前值53.4%）、60.5%（前值60.3%）、58.7%（前值60.3%）。制造業(yè)采購量指數(shù)邊際回升至49.5%（前值48.9%），相對于生產(chǎn)略有回升，兩者之差-0.7%（前值-1.4%），相對于原材料庫存略有回落，兩者之差1.3%（前值1.5%）。
三大領(lǐng)域從業(yè)人員指數(shù)均繼續(xù)收縮。7月制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別為48.1%（前值48.2%）、45.2%（前值47.2%）、46.8%（前值46.7%）。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險
|
|
