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市場(chǎng)啟示：“政策底”夯實(shí)背景下，物價(jià)回升助力經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)。8月21日至9月8日，10年國(guó)債收益率反彈約10bp，反彈幅度為年內(nèi)之最。表象看主要是穩(wěn)地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，“政策底”不斷夯實(shí)、股市救市政策等帶來(lái)的擾動(dòng)，加之資金面有所收斂。8月下旬國(guó)股銀票轉(zhuǎn)帖現(xiàn)利率上行或預(yù)示融資的回暖。事實(shí)上，7月以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的改善并基本符合預(yù)期是收益率上行的底色。我們認(rèn)為這輪收益率反彈還將延續(xù)，一是上述穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)信心政策持續(xù)發(fā)揮效力，二是近期經(jīng)濟(jì)邊際改善的同時(shí)，內(nèi)生動(dòng)能亦不斷集聚，如：隨著通脹企穩(wěn)回升，實(shí)際利率大概率觸頂回落；當(dāng)前城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率基本回到了疫情前的水平；制造業(yè)企業(yè)信心回升等。
　　CPI轉(zhuǎn)正但低于預(yù)期，PPI降幅收窄基本符合預(yù)期。8月CPI同比0.1%（前值-0.3%），低于萬(wàn)得一致預(yù)期值0.2%。CPI同比轉(zhuǎn)正一是得益于上年同期基數(shù)為負(fù)，二是豬肉價(jià)格、能源價(jià)格環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性以及經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下核心消費(fèi)品價(jià)格的支撐。8月PPI同比-3.0%（前值-4.4%），基本符合萬(wàn)得一致預(yù)期值-2.9%。PPI同比跌幅收窄主要受益于去年同期的低基數(shù)。
　　核心CPI平穩(wěn)，印證經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，豬肉和能源價(jià)格邊際改善明顯。第一，核心CPI、服務(wù)CPI環(huán)比分別增長(zhǎng)0%、0.1%，基本符合季節(jié)性，同比分別增長(zhǎng)0.8%（前值0.8%）、1.3%（前值1.2%），顯示經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇。第二，食品項(xiàng)對(duì)CPI拖累降低。8月食品項(xiàng)環(huán)比轉(zhuǎn)正至0.5%（前值-1.0%），同比持平于上月。環(huán)比看，豬肉價(jià)格由上月的持平轉(zhuǎn)為上漲11.4%，主要受部分地區(qū)極端天氣影響調(diào)運(yùn)、養(yǎng)殖戶壓欄惜售及中央儲(chǔ)備豬肉收儲(chǔ)支撐。雞蛋價(jià)格由上月下降0.9%轉(zhuǎn)為上漲8.3%。同比看，豬肉價(jià)格下降17.9%（前值-26.0%）。第三，7月及8月非食品項(xiàng)價(jià)格表現(xiàn)均較好，主因是7月受服務(wù)業(yè)漲價(jià)的支撐，8月則是能源漲價(jià)的支撐，國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格上漲4.9%。預(yù)計(jì)CPI后續(xù)將延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。
　　受部分工業(yè)品需求改善、國(guó)際原油價(jià)格上漲等因素影響，PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，同比降幅收窄。第一，國(guó)際市場(chǎng)原油、有色金屬等價(jià)格上行，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲。8月中美制造業(yè)PMI均延續(xù)改善，全球能源及大宗商品價(jià)格環(huán)比走勢(shì)由7月的統(tǒng)一上漲走向漲跌分化，但受全球能源及原材料漲價(jià)的滯后影響，國(guó)內(nèi)能源和原材料價(jià)格8月依然上漲。8月國(guó)內(nèi)石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格上漲5.6%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格上漲5.4%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲0.4%。第二，內(nèi)需穩(wěn)定，主要行業(yè)價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)。其中黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲0.1%（前值-0.1%）。煤炭需求季節(jié)性減弱，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比下降0.8%（前值-2.0%）。9月上旬CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比再度回升，內(nèi)需復(fù)蘇，同時(shí)PPI失去低基數(shù)支撐，預(yù)計(jì)9月將平穩(wěn)運(yùn)行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期；外需大幅回落；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。