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投資要點(diǎn)：
　　市場(chǎng)啟示：理性看待需求數(shù)據(jù)的回落，降息和穩(wěn)增長(zhǎng)開啟，經(jīng)濟(jì)負(fù)反饋有望進(jìn)一步遏制。第一，7月終端需求回落一部分受價(jià)格回落的影響，和月初的PMI數(shù)據(jù)顯示的需求弱改善信息有些許不一致，另外工業(yè)增加值表現(xiàn)邊際上好于投資和消費(fèi)也是一個(gè)佐證。第二，PPI大概率已于6月觸底，未來(lái)的反彈有望推動(dòng)生產(chǎn)和投資改善。第三，8月15日央行調(diào)降政策利率，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本有望進(jìn)一步下降，制造業(yè)企業(yè)和基建類企業(yè)融資將得到支撐，同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)政策調(diào)整優(yōu)化，意在控制住戶融資和房企融資下滑帶來(lái)的負(fù)循環(huán)。就內(nèi)需方面，我們認(rèn)為無(wú)須過于悲觀，經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇通道，但外需回落、就業(yè)壓力、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不足等導(dǎo)致復(fù)蘇過程仍曲折。十年國(guó)債收益率向下突破2.6%后可能迎來(lái)反彈，短期大概率依然波動(dòng)于2.6%-2.7%。
　　7月CPI轉(zhuǎn)負(fù)對(duì)社零讀數(shù)有較大影響。7月社零同比增長(zhǎng)2.5%（前值3.1%），兩年平均增速較6月明顯下降。從2010年以來(lái)的情況看，7月社零同比增速下滑具有季節(jié)性，但在當(dāng)前的低增速水平上依然明顯下滑更多來(lái)自于消費(fèi)的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)不足和地產(chǎn)鏈相關(guān)消費(fèi)的低迷，另一方面，7月CPI轉(zhuǎn)負(fù)對(duì)社零讀數(shù)也有較大影響。
　　三大投資全線回落。7月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)3.4%（前值3.8%），地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資增速全線回落，民間投資累計(jì)增速由上月的-0.2%擴(kuò)大至-0.5%。8月政策利率調(diào)降的情況下，LPR亦大概率調(diào)降。當(dāng)前相關(guān)部門正積極謀劃實(shí)施促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回升向好的儲(chǔ)備政策，推進(jìn)超大特大城市城中村改造和“平急兩用”公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等政策措施也在陸續(xù)出臺(tái)。隨著這些政策效果逐步顯現(xiàn)，有助于進(jìn)一步遏制經(jīng)濟(jì)負(fù)反饋。
　　受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整影響，地產(chǎn)投資降幅繼續(xù)擴(kuò)大。具體看，除竣工增速仍在加快外，商品房銷售、房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源、新開工面積、施工面積等增速仍在負(fù)向擴(kuò)大。
　　基建投資增速加快放緩。7月基建投資累計(jì)增速6.8%（前值7.2%），測(cè)算當(dāng)月同比增長(zhǎng)4.6%（前值6.4%）。隨著8月、9月專項(xiàng)債加快發(fā)行帶來(lái)基建實(shí)物工作量的提升，預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)階段基建投資有望回到韌性狀態(tài)。
　　制造業(yè)投資增速繼續(xù)放緩，民間投資降幅擴(kuò)大。7月制造業(yè)投資累計(jì)增速5.7%（前值6.0%），測(cè)算當(dāng)月同比增速為4.4%（前值6.0%）。7月民間投資累計(jì)同比-0.5%（前值-0.2%），連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。
　　工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中回落。7月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.7%（前值4.4%），兩年平均增長(zhǎng)3.8%（前值4.1%）。下游需求波動(dòng)導(dǎo)致主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存行業(yè)數(shù)量難以快速擴(kuò)大，當(dāng)前工業(yè)整體仍處于被動(dòng)去庫(kù)存向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存過渡階段。隨著工業(yè)企業(yè)庫(kù)存去化，7月份規(guī)上工業(yè)產(chǎn)銷率升高到97.8%，為近期各月最高，前值95.7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度超預(yù)期；地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。