>> 山西證券-2023年8月經濟數據點評兼論利率影響：經濟指標整體改善-230915
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭瑞 |
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投資要點：
市場啟示：降準將進一步改善經濟，收益率仍有反彈空間。短期看經濟有望持續(xù)恢復。除政策效應繼續(xù)顯現外，經濟短期內生驅動有所改善，比如價格的回升和企業(yè)信心的回升；部分制造業(yè)主動補庫；城鎮(zhèn)失業(yè)率已回到疫情前水平等。9月以來狹義資金面略有收緊，9月15日央行降準0.25個百分點，顯示繼續(xù)呵護流動性和持續(xù)推進經濟復蘇的決心。在經濟平穩(wěn)改善和資金面穩(wěn)定的判斷下，建議關注銀行資產配置偏好變化對債券的影響。今年1-8月10年國債收益率下降了28bp，1年MLF利率、1年LPR和5年LPR分別調降了25bp、20bp、10bp。二季度一般貸款利率較去年四季度下降了9bp，可見受制于凈息差約束，這輪貸款利率下降明顯低于市場利率降幅。隨著降準和存款利率下調帶來銀行負債端成本的改善，對于銀行資產配置來講，未來貸款相較于債券的優(yōu)勢有所提升。這個邏輯對于債券偏不利。
社零邊際改善，服務消費明顯擴大。8月社零同比增長4.6%（前值2.5%），累計同比增長7.0%（前值7.3%），無論是單月數據還是兩年平均增速均明顯好轉。服務消費明顯擴大，為消費增長提供有力支撐。1-8月，服務零售額同比增長19.4%。具體看，第一，服務類、出行類消費表現較好。第二，地產鏈相關消費走勢分化。第三，生活必需類消費穩(wěn)中向好。第四，升級類消費邊際改善，整體仍受制于收入恢復不足。
房地產銷售及投資增速持續(xù)調整。8月房地產開發(fā)投資完成額累計增速-8.8%（前值-8.5%）；商品房銷售面積累計跌幅擴大至-7.1%（前值-6.5%）；房地產開發(fā)資金來源累計跌幅擴大至-12.9%（前值-11.2%）；房屋竣工面積累計增速19.2%（前值20.5%），新開工面積累計增速-24.4%（前值-24.5%），施工面積累計增速-7.1%（前值-6.8%）。
基建投資增速繼續(xù)放緩。8月基建投資（不含電力）累計增速6.4%（前值6.8%）。隨著8月、9月專項債加快發(fā)行帶來基建實物工作量的提升，預計未來一個階段基建投資有望保持韌性。
制造業(yè)投資增速有所回升，民間投資降幅擴大。8月制造業(yè)投資累計增速5.9%（前值5.7%），測算當月同比增速為6.9%，明顯高于前值4.4%。8月民間投資累計同比-0.7%（前值-0.5%），連續(xù)四個月負增長。
市場需求逐步恢復支撐工業(yè)生產邊際改善。8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%（前值3.7%），兩年平均增長4.4%（前值3.8%）。8月規(guī)上工業(yè)產銷率為97.4%，較上月略有回落。
風險提示：穩(wěn)增長政策力度超預期；地方政府債務風險
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