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碳中和的背景與前景
　　大勢所趨：《巴黎協(xié)定》之下的碳中和承諾。根據(jù)2015年簽訂的《巴黎協(xié)定》，全球?qū)⒅铝τ谠?050年實(shí)現(xiàn)CO2的凈零排放（即碳中和），以努力將全球變暖控制在1.5℃以內(nèi)，截至2023年7月，已有198個(gè)國家成為締約國，而碳中和的核心思路旨在逐步重塑全球碳平衡。
　　全球碳排放：“達(dá)峰”途中，尚有缺口。經(jīng)歷了疫情后的全球復(fù)蘇與俄烏沖突帶來的能源危機(jī)后，2050年實(shí)現(xiàn)凈零排放的壓力進(jìn)一步加劇。據(jù)UNEP測算，若維持當(dāng)前政策不變，預(yù)計(jì)至2100年全球可能會(huì)變暖2.8℃，遠(yuǎn)超《巴黎協(xié)定》目標(biāo)水平。
　　我國碳排放總量居全球之首，能源活動(dòng)為全球最主要排放源。由于處于不同發(fā)展階段、要素稟賦差異等原因，全球主要國家的碳中和進(jìn)程存在明顯差異，美、英等已實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，而我國、印度等發(fā)展中國家仍在走向碳達(dá)峰的過程中。2020年能源活動(dòng)碳排放總量占全球總排放量的74.66%，農(nóng)業(yè)活動(dòng)、工業(yè)活動(dòng)、廢物處理、土地利用變化及林業(yè)分別占12.34%、6.58%、3.48%、2.93%。
　　我國的碳中和之路：需求尚未達(dá)峰，減排的經(jīng)濟(jì)壓力與跨區(qū)域電力調(diào)度面臨挑戰(zhàn)。我國發(fā)電供熱、制造業(yè)用能及工業(yè)活動(dòng)排放占比高，在“雙碳”目標(biāo)之下，需要同時(shí)兼顧增長與發(fā)展，因此面臨的減排任務(wù)更加艱巨。全國各省份的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在差異，在低碳轉(zhuǎn)型中面臨不同的社會(huì)經(jīng)濟(jì)壓力。此外，全國各省可再生能源稟賦存在明顯差異，在清潔能源替代方面的潛力不同，同時(shí)區(qū)域間電力供給與需求的錯(cuò)配亦十分明顯，電網(wǎng)跨區(qū)域配送仍然存在技術(shù)上的約束。
　　碳中和的實(shí)現(xiàn)路徑
　　不可忽視的機(jī)遇：巨大的市場空間。
　?。?）從全球視角看，在走向碳達(dá)峰的過程中，綠色基礎(chǔ)設(shè)施、風(fēng)光發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈、低碳產(chǎn)品均具有非常廣闊的國際市場空間。而我國基于較為完備、成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，以及綠色行業(yè)具有較強(qiáng)的政策支持，不少產(chǎn)品具有明顯的成本與技術(shù)競爭優(yōu)勢，與此同時(shí)，此類產(chǎn)品具有高技術(shù)、高附加值的特點(diǎn)，疊加規(guī)模優(yōu)勢的累積，有望成為我國新的外貿(mào)增長點(diǎn)，為我國出口轉(zhuǎn)型升級(jí)以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供渠道。
　　（2）從國內(nèi)視角看，我國本身碳排放總量較高，無論是能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，還是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重塑、技術(shù)體系變革，當(dāng)前均遠(yuǎn)未飽和，仍具有較大市場承接規(guī)模。我國能源消費(fèi)中傳統(tǒng)化石能源占比高達(dá)91.5%，遠(yuǎn)高于全球平均水平以及目標(biāo)水平，因此，在邁向碳中和的過程中具有較大的電氣化空間，此外，電力結(jié)構(gòu)中可再生能源發(fā)電占比約為27.7%，雖基本持平于全球平均水平，但距離最終的目標(biāo)水平仍有空間，因此在全面電氣化的過程中風(fēng)光發(fā)電占比亦將進(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)規(guī)模與滲透率的雙維度增長。
　　實(shí)現(xiàn)碳中和：增加碳吸收與減少碳排放。
　?。?）增加碳吸收：存在爭議的碳匯路徑與成本高昂的CCUS。碳吸收一般有兩條路徑，分別為生物固碳與技術(shù)固碳，生物固碳即碳匯，有關(guān)碳匯對于碳中和的作用存在爭議，有研究指出，從長期看其排放與吸收的碳總量相等。技術(shù)固碳一般指碳捕集、利用與封存（即CCUS）技術(shù)，該技術(shù)前景可觀，但成本高昂的制約明顯，目前難以得到廣泛應(yīng)用。
　?。?）減少碳排放：替代、轉(zhuǎn)型與重塑。實(shí)現(xiàn)碳中和需要整個(gè)能源體系、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性轉(zhuǎn)變。具體而言，供能方面，傳統(tǒng)化石能源燃燒發(fā)電供熱是產(chǎn)生二氧化碳的“重災(zāi)區(qū)”，提高能效與電氣化是推動(dòng)減排的關(guān)鍵手段，同時(shí)增加電力生產(chǎn)中可再生能源的占比，相伴而生的是電力系統(tǒng)全面升級(jí)與重塑。工業(yè)方面，除了在供能環(huán)節(jié)中提高能效、運(yùn)用可再生能源替代化石燃料燃燒供熱外，還需通過技術(shù)革新與生產(chǎn)工藝優(yōu)化，在保證使用性能的前提下尋找石灰石、煤還原劑等原材料替代。交通方面，公路運(yùn)輸與鐵路運(yùn)輸?shù)碾姎饣钱?dāng)前技術(shù)趨勢之下較易持續(xù)推進(jìn)的減碳方式，而航空運(yùn)輸與船運(yùn)目前的燃料替代仍然存在較大技術(shù)難度。此外，出行方式轉(zhuǎn)變亦為減碳途徑。
　　基于碳中和的投資策略
　　關(guān)注“從0到1”，布局“從1到100”。碳中和是一個(gè)中長期主題，在全球碳中和趨勢之下，巨大的減碳空間與市場規(guī)模意味著CCUS等關(guān)鍵技術(shù)的突破將觸發(fā)新的“藍(lán)?！保浼夹g(shù)發(fā)展同時(shí)具有較大不確定，研發(fā)周期、研發(fā)成本、研發(fā)成功率等均不明確，因此，對相關(guān)技術(shù)進(jìn)展保持關(guān)注與跟蹤為較優(yōu)選擇。而對于已經(jīng)開始兌現(xiàn)業(yè)績并且擁有中長期業(yè)績確定性的行業(yè)，建議擇機(jī)布局，一方面把握中長期機(jī)會(huì)，另一方面注意估值的合理性與性價(jià)比。相對看好以下行業(yè)板塊：（1）新能源汽車（增長規(guī)?？捎^，業(yè)績確定性強(qiáng)，中長期有望維持高景氣）；（2）風(fēng)電光伏（受益于電氣化以及可再生能源替代，成本已大幅下行，可應(yīng)用性高，估值調(diào)整后投資價(jià)值凸顯）；（3）儲(chǔ)能（受益于可再生能源替代，提高風(fēng)光消納與穩(wěn)定性）；（4）新材料（石化下游需求替代，自身符合減排要求）。
　　反向思維：把握高耗能龍頭的周期性機(jī)遇。降低傳統(tǒng)能源供能占比以及限制高耗能行業(yè)或?qū)⑹沟眯略霎a(chǎn)能受限，市場份額進(jìn)一步向資金與技術(shù)實(shí)力較為雄厚的龍頭集中，進(jìn)而使其能夠在周期性供給受限中增厚利潤，提升