久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)：
　　市場(chǎng)啟示：需求端仍不穩(wěn)定，債市或有交易性機(jī)會(huì)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期向上動(dòng)力依然存在，但終端需求不穩(wěn)定，疊加環(huán)保限產(chǎn)政策等導(dǎo)致需求邊際波動(dòng)。中期看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生驅(qū)動(dòng)改善和政策驅(qū)動(dòng)決定了經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)的大方向。短期看，地產(chǎn)政策變化和財(cái)政政策發(fā)力的效應(yīng)尚需時(shí)間傳導(dǎo)。債券市場(chǎng)短期把握交易性機(jī)會(huì)，中期內(nèi)收益率維持震蕩偏反彈的判斷不變。
　　10月制造業(yè)和非制造業(yè)景氣度均有所回落。10月制造業(yè)PMI為49.5%（前值50.2%），再度滑落至枯榮線以下。非制造業(yè)景氣度環(huán)比延續(xù)擴(kuò)張，但擴(kuò)張力度放緩。10月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)PMI為50.6%（前值51.7%），其中服務(wù)業(yè)PMI為50.1%（前值50.9%），建筑業(yè)PMI為53.5%（前值56.2%）。
　　制造業(yè)方面，生產(chǎn)依然向上，需求環(huán)比回落。10月PMI生產(chǎn)指數(shù)為50.9%（前值52.7%），在10月工作日天數(shù)減少的情況下環(huán)比依然擴(kuò)張，主要受前期需求擴(kuò)張和庫存去化后補(bǔ)庫的帶動(dòng)。拖累制造業(yè)景氣度的主要在需求端，10月新訂單指數(shù)49.5%（前值50.5%），新出口訂單46.8%（前值47.8%），在手訂單44.2%（前值45.3%）。新訂單指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)之差單月有所回落，但整體仍處于回升態(tài)勢(shì)。從MA12個(gè)月看，新訂單和產(chǎn)成品庫存指數(shù)之差的拐點(diǎn)領(lǐng)先生產(chǎn)指數(shù)，本月該指標(biāo)繼續(xù)回升，預(yù)示生產(chǎn)依然有向上趨勢(shì)，印證經(jīng)濟(jì)周期向上的動(dòng)力。在生產(chǎn)向上，需求回落的情況下，工業(yè)企業(yè)庫存水平邊際回升。10月產(chǎn)成品庫存指數(shù)48.5%（前值46.7%）。在實(shí)際產(chǎn)成品庫存水平整體不低，終端需求弱復(fù)蘇情況下，本輪庫存周期彈性或有限。
　　需求回落主要集中在高耗能行業(yè)。近期京津冀地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)政策加快行業(yè)減產(chǎn)，刺激黑色系價(jià)格回升，導(dǎo)致本身偏弱的下游需求進(jìn)一步走弱。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，10月裝備制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)新訂單指數(shù)繼續(xù)保持在擴(kuò)張區(qū)間，市場(chǎng)需求持續(xù)恢復(fù)，而高耗能行業(yè)新訂單指數(shù)降至46.4%，比上月下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)調(diào)查結(jié)果顯示，紡織、化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業(yè)中反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)占比均超過六成。
　　價(jià)格水平邊際回落，但趨勢(shì)仍波動(dòng)回升。10月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落至52.6%（前值59.4%），出廠價(jià)格指數(shù)回升至47.7%（前值53.5%）。國內(nèi)生產(chǎn)邊際快于需求，實(shí)際庫存增速水平不低以及終端需求波動(dòng)導(dǎo)致價(jià)格邊際回落。10月CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比跌幅進(jìn)一步收窄，從CRB指數(shù)對(duì)國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格領(lǐng)先性看，國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格未來仍將波動(dòng)上行。10月出廠和購進(jìn)價(jià)格差負(fù)向略收窄，疊加下游需求不穩(wěn)，企業(yè)盈利能力短期仍面臨波動(dòng)。
　　預(yù)期和采購相對(duì)穩(wěn)定。10月制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別為55.6%（前值55.5%）、61.4%（前值61.8%）、57.5%（前值58.1%）。小型企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)53.7%（前值53.1%），回升顯著。制造業(yè)采購量指數(shù)49.8%（前值50.7%），采購相對(duì)于生產(chǎn)邊際回升，相對(duì)于原材料庫存略有回落。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需恢復(fù)弱于預(yù)期；外需大幅回落；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。