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投資要點：
　　市場啟示：10月社融主要靠政府債券支撐，債市交易性機會延續(xù)。10月PMI、通脹、實體經(jīng)濟信貸數(shù)據(jù)均顯示國內經(jīng)濟復蘇力度偏弱，地產政策調控緩和以及財政政策發(fā)力的效應尚需時間傳導；全球經(jīng)濟短期亦有下行壓力。繼積極財政對債市的影響趨緩后，近期降準預期較強。預計債券交易機會延續(xù)。中期看，國內庫存周期向上的大方向沒有改變，積極財政發(fā)力，社會預期有所改善，但從實際的庫存水平和產能過剩情況看，在需求端不強刺激的情況下，本輪庫存周期彈性比較有限。維持中期內收益率震蕩的判斷。
　　10月新增社融符合預期，企業(yè)經(jīng)營活力仍待企穩(wěn)。10月末社融存量為374.17萬億元，同比增長9.3%（前值9.0%）。10月社融新增1.85萬億元，略高于wind一致預期的1.83萬億元，環(huán)比季節(jié)性減少2.27萬億元，同比增加9366億元。10月M2增速為10.3%（前值10.3%），低于wind一致預期的10.5%。M2和社融增速差為1.0%，持續(xù)高位回落。M1增速由上月的2.1%回落至1.9%，M1-M2為-8.4%，較上月負向擴大，顯示企業(yè)經(jīng)營活力仍不足。
　　10月社融主要受政府債券支撐，貸款表現(xiàn)符合季節(jié)性。10月新增政府債券1.56萬億元，環(huán)比增加5680億元，同比增加1.28萬億元。社融口徑新增人民幣貸款4837億元，環(huán)比減少2.05萬億元，同比小幅增加406億元，整體表現(xiàn)符合季節(jié)性。10月非標融資減少2572億元。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少2536億元。
　　住戶貸款減少，企業(yè)貸款有所改善。10月住戶新增貸款減少346億元，環(huán)比回落幅度高于季節(jié)性。企業(yè)新增貸款季節(jié)性回落至5163億元，環(huán)比減少1.17萬億元，同比增加537億元。10月企業(yè)貸款存量增速持平于上月的13.6%，住戶貸款存量增速微幅回落到6.8%。
　　企業(yè)中長期貸款偏弱，“票據(jù)沖量”現(xiàn)象明顯。10月企業(yè)中長期貸款表現(xiàn)偏弱，新增3828億元，環(huán)比減少8716億元，同比減少795億元。企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資表現(xiàn)強于季節(jié)性，其中票據(jù)融資新增3176億元，同比增加1271億元，環(huán)比增加4676億元，“票據(jù)沖量”現(xiàn)象明顯。住戶中長期貸款表現(xiàn)略好于短期貸款。中長期貸款環(huán)比季節(jié)性下降，同比多增375億元。
　　風險提示：國內穩(wěn)增長力度低于預期；存款利率下調節(jié)奏加快。