>> 山西證券-2023年三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回顧及展望：內(nèi)生驅(qū)動(dòng)和政策進(jìn)入新階段-231114
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2023/11/15 |
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2740KB |
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pdf 共34頁(yè) |
來(lái)源： |
山西證券 |
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作者： |
郭瑞 |
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回顧篇：三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)
2023年前三季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷三年疫情沖擊后初步復(fù)蘇，宏觀政策積極發(fā)力，地產(chǎn)政策不斷調(diào)整優(yōu)化，積極引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)信心，“三重壓力”有所緩解。從節(jié)奏上看，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)波動(dòng)修復(fù)態(tài)勢(shì)。前三季度GDP季度增速分別為4.5%、6.3%、4.9%，全年有望實(shí)現(xiàn)5%的增速。一季度疫情防控政策調(diào)整帶來(lái)國(guó)內(nèi)積壓需求釋放；二季度外需回落、居民預(yù)期偏弱、“寬貨幣+緊財(cái)政”下政策效應(yīng)傳導(dǎo)偏慢，經(jīng)濟(jì)再度回落；三季度政策效應(yīng)顯現(xiàn)，庫(kù)存周期力量逐漸開(kāi)啟，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，價(jià)格信號(hào)改善，內(nèi)生動(dòng)能逐漸集聚。
具體看：（1）三季度國(guó)內(nèi)政策效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，內(nèi)生動(dòng)能啟動(dòng)。三季度GDP同比增長(zhǎng)4.9%，明顯高于市場(chǎng)預(yù)期的4.5%，兩年平均增速為4.4%。但整體來(lái)說(shuō)三季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善程度未超過(guò)季節(jié)性，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍待夯實(shí)。（2）三季度服務(wù)類積壓需求釋放和居民生活半徑繼續(xù)擴(kuò)大帶動(dòng)消費(fèi)改善；居民就業(yè)和收入、邊際消費(fèi)傾向均改善。（3）今年8月底以來(lái)房地產(chǎn)銷(xiāo)售端有所恢復(fù)，一線及核心二線城市限購(gòu)政策放松，對(duì)銷(xiāo)售端企穩(wěn)起到積極作用，但三季度房企投融資鏈條尚未完全暢通，房企投資信心不足，導(dǎo)致房地產(chǎn)施工和投資增速進(jìn)一步下滑。（4）三季度制造業(yè)投資趨勢(shì)上行，是總投資的主要支撐。（5）9月基建投資兩年平均增速7.4%，自5月觸底以來(lái)持續(xù)回升。三季度以來(lái)，基建投資四年平均增速4.0%-4.4%，整體上和2019年增速水平差不多。（6）就三季度看，8月出口環(huán)比增速轉(zhuǎn)正，9月環(huán)比增速遠(yuǎn)高于季節(jié)性，三季度出口月度同比跌幅不斷收窄。（7）今年前三季度，工業(yè)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，且相較于需求恢復(fù)偏快，有利于經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。
展望篇：內(nèi)生驅(qū)動(dòng)和政策進(jìn)入新階段
展望2023年四季度及2024年一季度，經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)在波動(dòng)中修復(fù)。2023年三季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不斷顯現(xiàn)，價(jià)格、就業(yè)、收入、信心等內(nèi)生驅(qū)動(dòng)因素邊際改善，庫(kù)存周期繼續(xù)由被動(dòng)去庫(kù)存向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存方向演繹。同時(shí)，宏觀政策持續(xù)積極發(fā)力。四季度增加發(fā)行2023年國(guó)債1萬(wàn)億元，有望進(jìn)一步帶動(dòng)四季度及明年內(nèi)需，提振經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)預(yù)期；中央金融工作會(huì)議確定“金融強(qiáng)國(guó)”的定位，對(duì)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再平衡，進(jìn)一步推動(dòng)金融助力高質(zhì)量發(fā)展，短期金融工作安排也偏積極；貨幣政策雖面臨銀行凈息差下降和人民幣貶值等短期制約，但仍然有望在多目標(biāo)中向穩(wěn)增長(zhǎng)騰挪一定空間。另一方面，也要看到當(dāng)前我國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題依然存在，實(shí)際庫(kù)存增速不低，經(jīng)濟(jì)冷熱不均，內(nèi)生動(dòng)能處于復(fù)蘇初期，疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)依然存在，國(guó)內(nèi)需求端的恢復(fù)斜率和持續(xù)性是經(jīng)濟(jì)能否最終實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇的關(guān)鍵。
具體來(lái)看：（1）我國(guó)庫(kù)存周期自身力量已經(jīng)初步形成，有望帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)一步向前。但本輪庫(kù)存周期的復(fù)蘇彈性或較為有限。（2）價(jià)格拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，中期大概率低斜率回升。價(jià)格回升的持續(xù)性有利于經(jīng)濟(jì)擺脫負(fù)反饋，重建正循環(huán)。從價(jià)格的角度來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)的韌性和國(guó)內(nèi)基建政策加碼有利于PPI率先啟動(dòng)并延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，但最終能否形成工業(yè)下游PPI及非食品CPI的系統(tǒng)性回升，是“PPI回升——企業(yè)利潤(rùn)加速回升——企業(yè)生產(chǎn)及投資意愿回升”的關(guān)鍵。同時(shí)，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱性，疊加國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期向上動(dòng)力還不強(qiáng)和美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)，客觀上仍需要供需兩端的外源性驅(qū)動(dòng)持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生正循環(huán)的穩(wěn)定性和持續(xù)性。（3）三季度，一系列企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心指標(biāo)、居民信心指標(biāo)出現(xiàn)改善。（4）進(jìn)入10月，隨著地方再融資債重啟發(fā)行、國(guó)債增發(fā)1萬(wàn)億元和專項(xiàng)債提前下達(dá)獲批，財(cái)政政策轉(zhuǎn)向積極，貨幣政策配合，有望盡快形成實(shí)物總量。我們認(rèn)為明年政策“組合拳”整體偏積極。（5）防風(fēng)險(xiǎn)“建立長(zhǎng)效機(jī)制”，把握時(shí)度效。今年中央金融工作會(huì)議首次就金融風(fēng)險(xiǎn)管理提出“把握好快和穩(wěn)的關(guān)系，在穩(wěn)定大局的前提下把握時(shí)度效”，發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)立關(guān)系進(jìn)一步淡化。
風(fēng)險(xiǎn)提示:美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)期問(wèn)題制約短期信心。
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