>> 華泰證券-固收深度研究：2024年十大投資主題-240102
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
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| 2682KB |
| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：2024年十大投資主題
我們一如既往推出2024年的十大投資主題。在變局年代，期待年初預(yù)判對(duì)全年走勢(shì)毫無(wú)疑問是種奢望，更需要做的是對(duì)政策等邊際變化的敏感度。但我們相信認(rèn)知差未來將比信息差更重要，很多主線性的東西可以推演和預(yù)判，并助力投資。去年影響大類資產(chǎn)的核心主線是經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位+AI革命+全球資金再配置，今年我們從國(guó)內(nèi)外基本面、政治與政策、產(chǎn)業(yè)變革、投資者行為等角度梳理了十大值得關(guān)注的主線/主題。
宏觀主題：國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能切換、全球周期錯(cuò)位收斂、內(nèi)外實(shí)際利率下降
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能切換仍是最大的基本面主線，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或延續(xù)波浪式運(yùn)行，線性外推有效性和可預(yù)測(cè)性降低；認(rèn)知差重于信息差，提高政策敏感度。全球經(jīng)濟(jì)溫和放緩、通脹壓力緩解，美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速、歐洲預(yù)期分化，我們預(yù)計(jì)內(nèi)外政策和景氣的剪刀差將有所收斂，貨幣政策的外部掣肘減輕。中美實(shí)際利率位于歷史高位，預(yù)計(jì)中國(guó)靠抬升通脹預(yù)期，美國(guó)靠降名義利率實(shí)現(xiàn)實(shí)際利率下降。2024年，利率“大三角”收斂格局或?qū)⒀永m(xù)股市分子端或有限改善，流動(dòng)性的傳導(dǎo)渠道還有待暢通；確定性稀缺年代，挖掘相對(duì)確定性的機(jī)會(huì)，籌碼、估值等更顯關(guān)鍵。
海外主題：美聯(lián)儲(chǔ)降息、美國(guó)大選、日央行退出負(fù)利率
美聯(lián)儲(chǔ)首次降息在2024H1概率偏高，寬松預(yù)期下，海外資產(chǎn)彈性或呈現(xiàn)比特幣>超長(zhǎng)期美債≈羅素2000>納指>其他，減少貨幣類配置；國(guó)內(nèi)資產(chǎn)彈性港股>A股，同時(shí)關(guān)注國(guó)內(nèi)資產(chǎn)補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。大選年美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”或是拜登政府的核心訴求之一，兩院分治意味著財(cái)政發(fā)力大概率受掣肘，貨幣政策或有鴿派傾向；大選年對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的直接影響相對(duì)有限，地緣等問題仍需關(guān)注。日央行退出負(fù)利率政策可能推高日本國(guó)債收益率，“比價(jià)效應(yīng)”導(dǎo)致海外資本回流，國(guó)際資本流動(dòng)格局變化，對(duì)全球債券市場(chǎng)造成沖擊；日股估值或略承壓，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的改善可能更為關(guān)鍵。
科技與產(chǎn)業(yè)：把握科技革命演進(jìn)、關(guān)注“新資源股”
當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處于舊康波周期的蕭條期和新康波周期的前夕，國(guó)內(nèi)處于新舊動(dòng)能切換的過程中，傳統(tǒng)“強(qiáng)宏觀”產(chǎn)業(yè)如地產(chǎn)、基建彈性有限，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)可能是尋找Alpha的重要方向之一?？萍几锩葸M(jìn)的角度，從硬件、軟件再到應(yīng)用演化思路，關(guān)注能落地提升生產(chǎn)力的品種。中國(guó)未來的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是“新資源股”，譬如國(guó)產(chǎn)軟件、算力、AI應(yīng)用、稀土等在中長(zhǎng)期擁有更強(qiáng)的資源屬性，更符合我們對(duì)未來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的定義、有望成為新的主流“審美”；反之，對(duì)宏觀環(huán)境、政策依賴度高或G端業(yè)務(wù)模式為主的降低關(guān)注，業(yè)務(wù)過于單一、邏輯過于脆弱的標(biāo)的提防風(fēng)險(xiǎn)。
政策與供求：財(cái)政貨幣配合、非銀資產(chǎn)荒
2023年3%赤字率約束被突破，標(biāo)志著“大財(cái)政”時(shí)代或?qū)⒊霈F(xiàn)，平衡財(cái)政向功能財(cái)政轉(zhuǎn)向，同時(shí)財(cái)政與貨幣的關(guān)系也在發(fā)生變化；貨幣財(cái)政如果配合得當(dāng)，將顯著降低供給對(duì)債市的沖擊，也有助于提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率。中央加杠桿+地方防風(fēng)險(xiǎn)是2024年財(cái)政政策的兩條主線，銀行化債過程中資金和資本壓力增大，非銀面臨資產(chǎn)荒困局。預(yù)計(jì)利率債供求關(guān)系弱于2023年，但短端城投債及信用債利差仍可能處于低位；資本債、金融債等更多把握供給沖擊中的配置機(jī)會(huì)，整體挖掘難度變大；關(guān)注TLAC、保險(xiǎn)次級(jí)債等新品種機(jī)會(huì)；股市機(jī)會(huì)成本或進(jìn)一步降低。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)換擋、政策力度、理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)大選對(duì)經(jīng)濟(jì)、政策、市場(chǎng)的影響；美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏、日央行YCC調(diào)整不確定性；地緣風(fēng)險(xiǎn)。
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