>> 華泰證券-固收專題研究-保險次級債：在擴(kuò)容中尋找機(jī)會-231228
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
大?。?/td>
| 1018KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張繼強(qiáng),朱沁宜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
信用資產(chǎn)荒之下，機(jī)構(gòu)對銀行二永債等金融債挖掘增加，近期保險次級債成交活躍度也有所上升。保險次級債存量規(guī)模較小，但2023年供給放量，隨著永續(xù)債落地+明年到期量較大+險企補(bǔ)充資本壓力，2024年保險次級債發(fā)行或保持邊際增長。受資產(chǎn)荒推動，11月以來保險次級債換手率提升、中長端利差下行較多，期限利差、等級利差均壓至2021年以來低位。保險次級債條款友好程度介于銀行、券商次級債之間，票息相對二級資本債有一定優(yōu)勢。低利差+資產(chǎn)荒背景下，保險次級債絕對收益率仍有吸引力，關(guān)注保險永續(xù)債擴(kuò)容進(jìn)展、中高等級保險次級債配置機(jī)會。
保險次級債：小品種的供給放量
2023年保險次級債發(fā)行與凈融資額回暖。截至12月20日，年內(nèi)保險次級債發(fā)行額1089億元，凈融資額354億元，其中保險永續(xù)債落地貢獻(xiàn)325億元發(fā)行額。存量保險次級債剩余期限多為3-5年，發(fā)行人以人身險、AAA級、央企為主。當(dāng)前保險次級債規(guī)模較小，存量余額占金融次級債比重低于5%。展望明年，償二代二期實施后保險公司存在核心資本補(bǔ)充壓力，有動力發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充核心資本，疊加2024年3月為贖回高峰期，保險次級債供給可能邊際增加。從已獲批文來看，截至12月20日，7家保險公司剩余待發(fā)行額度320億元，頭部險企永續(xù)債潛在供給規(guī)模較高。
資產(chǎn)荒下的保險次級債：成交增加，利差下行
保險次級債流動性弱于銀行、券商次級債，但11-12月成交活躍度明顯上升，11-12月月度成交額超過600億元，月度換手率超過20%。成交活躍主要源于信用資產(chǎn)荒，在城投短端下沉、二永債下沉行情后，機(jī)構(gòu)對券商、保險金融債挖掘力度也有所增加。11月以來保險次級債中長端收益率和利差下行較多，期限利差、等級利差均已處于2021年以來低位。從收益率來看，保險次級債較銀行二級資本債有票息優(yōu)勢，近期溢價有所壓縮。從條款來看，保險非永續(xù)次級債不強(qiáng)制減記或轉(zhuǎn)股，較銀行二級資本債更為友好。與券商次級債相比，保險非永續(xù)次級債期限更長，但對互持約束相對寬松。
低利差+資產(chǎn)荒，關(guān)注保險次級債配置機(jī)會
基本面弱修復(fù)+實體融資需求偏弱+城投發(fā)債嚴(yán)監(jiān)管，信用資產(chǎn)荒短期仍將延續(xù)。當(dāng)前保險次級債絕對收益率仍有一定吸引力，且隨著永續(xù)債擴(kuò)容+信用債供給結(jié)構(gòu)改變+機(jī)構(gòu)挖掘金融債，保險次級債流動性有望邊際改善。策略上，關(guān)注保險永續(xù)債擴(kuò)容進(jìn)展、中高等級保險次級債配置機(jī)會。明年3月為贖回高峰，永續(xù)債發(fā)行可能提速。保險次級債期限利差、等級利差均處低位，關(guān)注跨年后資金面能否好轉(zhuǎn)，帶動短端收益率下行并打開中長端下行空間。當(dāng)前中小保險經(jīng)營壓力較大，仍需防范次級債不贖回風(fēng)險，建議選擇償付能力較高的中高等級保險公司進(jìn)行配置，適度拉長久期增厚收益。
風(fēng)險提示：資金面變化，保險永續(xù)債發(fā)行進(jìn)度。
|
|
