>> 華泰證券-固定收益周報：債市偏強預期再趨一致-231224
| 上傳日期： |
2023/12/24 |
大小： |
2000KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,仇文竹,吳宇航 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
2023年已到收官之際，華泰固收12月債市調(diào)查顯示，投資者對明年政策基調(diào)、貨幣政策、地產(chǎn)關注度高。投資者預計十年期國債核心區(qū)間在2.5-2.7%，明顯轉樂觀。操作上更注重波段操作和品種選擇，大類資產(chǎn)偏好債、黃金等多于股，債券品種偏好長端利率和二永債。年底重要會議相繼落地，宏觀新舊動能切換的趨勢看似有所強化，基本面和政策面對債市偏有利。短期最大制約在于資金，跨年過后資金面有望小幅轉松，非銀缺資產(chǎn)問題或顯現(xiàn)，存單利率或將“自然下行”。繼續(xù)建議1-3年利率債（含存單）+配置長端利率債+適度拉長主流城投債久期+小幅下沉二永債+積極嘗試保險永續(xù)等新品種。
市場關注點聚焦于明年政策基調(diào)、貨幣政策及地產(chǎn)
投資者近期關注的宏觀話題主要集中于明年政策基調(diào)、貨幣政策，也有部分投資者對房地產(chǎn)有所關注。年底關鍵會議未見超預期刺激政策，明年政策大基調(diào)還是“高質量發(fā)展”，但破與立的權衡，政策節(jié)奏與發(fā)力方向都會成為市場預期差的來源，需要持續(xù)關注。存款利率下調(diào)打開了貨幣政策想象空間，尤其是在經(jīng)歷了近兩個月的資金偏緊后，市場對后續(xù)MLF降息和降準的期待有所升溫。地產(chǎn)方面，京滬地產(chǎn)繼續(xù)放松，后續(xù)增量措施亦可期待，但債市對本輪地產(chǎn)政策顯然有些“免疫”，更加關注長期問題。
超預期點可能在于財政和資金，對一季度信貸社融預期偏弱
從問卷結果看，財政發(fā)力是投資者較關注的點。我們認為超預期的點主要在于赤字率，如果兩會直接定在3.8%，財政明顯偏積極，但如果是兩會3.0%+年中1萬億長期建設國債，則隱含一定相機抉擇的意思，且追加與否不確定，市場可能向力度偏弱解讀。資金面也是市場的一大關注點，但近期積極因素在于財政資金支出+MLF大額投放+跨年擾動即將度過+存單提價緩解，資金面不具備持續(xù)收緊的基礎。對明年一季度社融信貸，市場預期比較一致，在“節(jié)奏平穩(wěn)、結構優(yōu)化”要求下，同比大幅多增概率不大。
存款利率繼續(xù)下行是一致預期，降準降息判斷偏樂觀
在穩(wěn)息差+降成本要求下，我們預計明年存款利率還有10-20BP的下調(diào)空間。降準降息方面，多數(shù)投資者認為明年一季度會出現(xiàn)。我們認為一季度降準概率較高，存款降息后理論上MLF和LPR應該補降，但在保銀行息差的背景下，MLF、LPR下調(diào)幅度可能低于存款，或者單獨降LPR，幅度估計在10BP。另一種小概率事件則是MLF和LPR不動，如果出現(xiàn)，對債的利好作用要打折扣。資金方面，超半數(shù)投資者認為跨年后資金面將逐步寬松。
投資者青睞債券而非股票，長端利率和二永債最受關注
大類資產(chǎn)方面，看好債券的投資者數(shù)量領先，股市情緒仍偏低。利率空間方面，普遍判斷未來三個月十年國債在2.7%和2.5%附近。最看好的品種是長端利率和銀行二永債。策略上，波段、品種選擇是投資者較青睞的策略，未來三個月不乏波段操作的機會，如降準降息博弈、年初財政發(fā)力、地產(chǎn)政策有望進一步放松等。品種選擇方面，城投利差已經(jīng)偏低，銀行資本債和存單均具備較高的配置價值，可以繼續(xù)關注。但當前點位不建議二永債過度下沉，建議以大中城農(nóng)商行為主，適度挖掘發(fā)達地區(qū)。
風險提示：信貸需求超預期，樣本代表性不足。
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