>> 華泰證券-存款利率下調(diào)怎么看-231222
| 上傳日期： |
2023/12/22 |
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| 433KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,仇文竹,吳宇航 |
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核心觀點
12月21日，媒體報道幾大國有行將下調(diào)存款利率，尾盤工商銀行率先公布，通知存款掛牌利率下調(diào)0.2個百分點，零存整取、整存零取、存本取息等掛牌利率下調(diào)0.1個百分點，3個月、6個月、一年期定期存款掛牌利率下調(diào)0.1個百分點，兩年定期下調(diào)0.2個百分點，三年期、五年期定期下調(diào)0.25個百分點。其他大行和股份行預(yù)計也將跟進調(diào)整。
我們在12月4日報告《從信貸提效率、優(yōu)投向講起》中就曾提示：資金防空轉(zhuǎn)+持續(xù)降低融資成本的組合，決定了明年可能還會出現(xiàn)“非對稱式”降息，即LPR和貸款下調(diào)，但存款下調(diào)幅度更大。目前來看，存款利率顯然先行一步。
降存款利率是大勢所趨，無非是時間問題。其原因在于，降低實體融資成本是明年及未來幾年的長期任務(wù)，已經(jīng)被寫入中央金融工作會議。而近兩年貸款利率持續(xù)下降已經(jīng)極大壓縮了銀行息差空間，部分銀行甚至存在資產(chǎn)負債倒掛，因此降實體成本之前要先降銀行成本?？梢钥吹?，三季度銀行凈息差僅為1.73%，較二季度繼續(xù)下降1BP，考慮到明年銀行尤其大行還面臨著化債、承接政府債、支持實體等任務(wù)，資本補充壓力巨大，更需要維持合理的利潤空間，降存款利率迫在眉睫。
本次存款利率下調(diào)有兩個明顯特征：
第一，存款期限越長，下調(diào)幅度越大，3年期存款掛牌利率調(diào)整之后已經(jīng)低于2%。這主要是由于今年存款定期化程度嚴重，銀行計息負債成本甚至有所上行，此舉可以更大程度壓降銀行成本。
第二，這是幾大國有行自去年9月以來，首次在MLF、LPR未調(diào)整的情況下，全面下調(diào)存款掛牌利率，這也說明去年央行提出的“存款利率參考1年期LPR和十年國債調(diào)整”的機制被突破，存款利率更加“市場化”，當(dāng)然不排除后續(xù)補降MLF和LPR的可能。
另一個值得關(guān)注的問題是，在大行全面下調(diào)存款利率的同時，不少中小銀行在前期上調(diào)了存款利率。此前一些城農(nóng)商行為了年底沖存款上調(diào)了存款掛牌利率，還有部分銀行會通過“利率券”形式攬儲。這背后一方面反映了大行和小行存款結(jié)構(gòu)與吸儲能力的差異，另一方面更多源于地方金融GDP壓力疊加銀行指標(biāo)壓力，年后有望下調(diào)至正常水平。需要注意，明年信貸指標(biāo)壓力有望下降，負債端成本下行趨勢仍在。
投資者最關(guān)注的還是對債市影響如何？理論上，存款降息對債的影響不如MLF和OMO直接，但顯然也是利好，因為存款利率會從資產(chǎn)比價、銀行負債成本等渠道對利率產(chǎn)生傳導(dǎo)。從盤面上看，昨日債市對存款降息反應(yīng)劇烈，各期限利率全線下行。但本輪行情真正的起點是上周中央經(jīng)濟工作會議之后，基本面預(yù)期重估+資金面邊際改善是主要動因，我們在周報也提醒長端利率配置價值。往后看，新舊動能切換的大邏輯有所強化，債市大趨勢還將繼續(xù)，但市場預(yù)期日趨一致，資金面短期看似還難轉(zhuǎn)向?qū)捤?，曲線平坦化會制約利率繼續(xù)下行的空間和節(jié)奏。存款利率對資金面的影響相對有限，還需看央行量的投放是否積極。當(dāng)前曲線極度平坦，年后尤其是春節(jié)后短端約束預(yù)計打開，疊加非銀配置壓力，屆時有望推動曲線陡峭下行。繼續(xù)交易1-3年利率（含存單）+配置長端利率+適度拉長主流城投債久期+小幅下沉二永債+積極嘗試保險永續(xù)等新品種+保持偏低杠桿。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)下行超預(yù)期，貨幣政策放松超預(yù)期。
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