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板塊回顧復(fù)盤：K12教培&職業(yè)技能培訓(xùn)賽道收入利潤仍未恢復(fù)至雙減前，但K12教培賽道股價(jià)領(lǐng)漲板塊
　　VS2020年同期，收入方面，民辦高教（+138%）>K12教培（-47%）>職業(yè)技能培訓(xùn)（-56%），民辦高教收入增速穩(wěn)健，而職業(yè)技能培訓(xùn)/K12教培仍未恢復(fù)雙減前狀態(tài)；利潤方面，民辦高教（+80%）>K12教培（-39%）>職業(yè)技能培訓(xùn)（-64%），民辦高教增速依舊穩(wěn)健，K12教培利潤恢復(fù)優(yōu)于收入系經(jīng)營效率提升帶動、職業(yè)技能培訓(xùn)賽道承壓。2023年，板塊漲幅居前為學(xué)大教育（180%）、新東方-S（110%）、好未來（79%）、思考樂教育（77%）、卓越教育集團(tuán)（67%）；跌幅居前為粉筆、中國科培、中國東方教育、希望教育、中教控股。
　　政策回顧：K12學(xué)科培訓(xùn)&K9學(xué)歷學(xué)校龍頭被迫轉(zhuǎn)型，民辦高教&職業(yè)培訓(xùn)賽道未受到監(jiān)管影響
　　結(jié)合民促法實(shí)施條例、雙減政策相關(guān)規(guī)定：1）K9（小學(xué)+初中）學(xué)科培訓(xùn)：不再審批新牌照、切斷上市&并購等資本化路徑、大面積取消營利性牌照。不再審批新的普通高中學(xué)生的學(xué)科類校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，高中學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)參照本意見有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。由于政策的強(qiáng)監(jiān)管，K12教培機(jī)構(gòu)被迫走上轉(zhuǎn)型之路。2）K9學(xué)歷學(xué)校類：限制相關(guān)公司的兼并收購&協(xié)議控制，上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)需剝離或退市。3）學(xué)歷類高中&高教：無明確政策限制，但政策后行業(yè)并購、學(xué)校選營等進(jìn)展確實(shí)較為緩慢。4）職業(yè)技能培訓(xùn)：未受到明確監(jiān)管影響。
　　子賽道分析與展望：K9素養(yǎng)培訓(xùn)風(fēng)起，職業(yè)培訓(xùn)賽道景氣度分化，K9學(xué)校轉(zhuǎn)型良好、而民辦高教選營仍在推進(jìn)
　　1）K12教培：政策帶來供給側(cè)的出清、素養(yǎng)培訓(xùn)轉(zhuǎn)型卓有成效以及監(jiān)管態(tài)度清晰，是賽道的三大變化。展望未來，我們分析賽道需求旺盛、而優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給的缺位現(xiàn)狀預(yù)計(jì)仍將維持，頭部玩家預(yù)計(jì)將持續(xù)受益；2）職業(yè)技能培訓(xùn)：公考招錄賽道迎來“景氣度仍較高、內(nèi)部競爭格局切換、競爭策略回歸理性”三大變化，看好賽道向頭部集中的趨勢；而技能培訓(xùn)如IT、烹飪等由于下游招聘意愿較低，短期景氣度較差；企業(yè)家培訓(xùn)展現(xiàn)出一定逆周期屬性；3）學(xué)歷教育：K9學(xué)校嘗試非學(xué)科的配套服務(wù)轉(zhuǎn)型，高中民辦選營進(jìn)展領(lǐng)先；民辦高教關(guān)注轉(zhuǎn)營&并購進(jìn)展。
　　投資建議：行業(yè)最差時(shí)間已過，三條主線掘金2024年
　　維持板塊“超配”評級。監(jiān)管邊界趨于清晰，行業(yè)供給出清而需求旺盛，優(yōu)質(zhì)供給缺位下頭部機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)將持續(xù)受益于本輪行業(yè)復(fù)蘇，我們建議從三條主線布局教育板塊機(jī)會：1）高景氣保障業(yè)績確定性：重點(diǎn)推薦學(xué)大教育、新東方-S、行動教育、中公教育、粉筆，建議關(guān)注華圖山鼎；2）基于賽道中線邏輯，重點(diǎn)推薦新東方-S、學(xué)大教育、天立國際控股，建議關(guān)注好未來；3）事件催化基本面改善，若經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)暖，順周期就業(yè)標(biāo)的傳智教育、中國東方教育預(yù)計(jì)受益；若選營/并購落地等有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，高教板塊中教控股/新高教集團(tuán)/中國科培/希望教育估值有望回歸；AI技術(shù)應(yīng)用帶來經(jīng)營效率提升，建議關(guān)注新東方-S、好未來。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策趨嚴(yán)、股東減持、核心人才流失、宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、招生人數(shù)低于預(yù)期、學(xué)費(fèi)提升受阻等。