>> 中信證券-財(cái)富管理專(zhuān)題系列之六：股指的EPS說(shuō)明了什么-240101
| 上傳日期： |
2024/1/1 |
大?。?/td>
| 3644KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
趙文榮,厲海強(qiáng),劉方 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
ETF和指數(shù)增強(qiáng)類(lèi)產(chǎn)品的流行簡(jiǎn)化了投資者的產(chǎn)品選擇，但仍然需要分析和配置指數(shù)，催生對(duì)指數(shù)的分析需求。僅僅分析指數(shù)的估值有很大局限性，本報(bào)告構(gòu)建衡量指數(shù)基本面的EPS指標(biāo)，借助該衡量指標(biāo)的數(shù)據(jù)，可以直接觀察A股資產(chǎn)的歷史基本面，并作一定的前瞻性分析。
▍寬基指數(shù)估值處于歷史低位，但低估值不完全等同于高投資價(jià)值。寬基指數(shù)例如以中證800表征A股資產(chǎn)，估值處于歷史后10%的低位區(qū)間。但是僅估值低并一定代表高投資價(jià)值，因?yàn)榛久媸歉鼮橹匾淖兞浚⒂^上，對(duì)于一家公司，如果EPS趨勢(shì)性下滑，歷史估值區(qū)間將不具有太大參考意義。
▍自上而下構(gòu)建指數(shù)的基本面衡量指標(biāo)，參考自下而上統(tǒng)計(jì)驗(yàn)證可靠性。TTM市盈率和指數(shù)點(diǎn)位是高質(zhì)量數(shù)據(jù)，指數(shù)編制已過(guò)濾股本變化產(chǎn)生的影響，本報(bào)告提出以指數(shù)點(diǎn)位除以TTM市盈率，構(gòu)建歷史EPS的簡(jiǎn)便算法，雖然計(jì)算結(jié)果的絕對(duì)值沒(méi)有明確意義，但卻是觀察相對(duì)變化的良好指標(biāo)。借助彭博數(shù)據(jù)庫(kù)自下而上的統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)行校驗(yàn)，兩者的走勢(shì)和波動(dòng)基本一致。
▍上證指數(shù)顯著低估A股資產(chǎn)的基本面。2009Q2~2023Q3，對(duì)比中證800指數(shù)，上證指數(shù)的EPS增長(zhǎng)幅度為137.7%，同期中證800指數(shù)增幅為185.7%，上證指數(shù)落后幅度約48%。在各大寬基指數(shù)的對(duì)比中，上陣指數(shù)的EPS增速顯著落后，中小市值指數(shù)長(zhǎng)期并沒(méi)有更快的EPS增長(zhǎng)速度，但波動(dòng)性較高。
▍寬基指數(shù)的EPS沒(méi)有明顯的“牛短熊長(zhǎng)”特征。觀察各大寬基指數(shù)的EPS走勢(shì)，均處于底部和頂部不斷抬高的進(jìn)程中，沒(méi)有明顯的“牛短熊長(zhǎng)”特征，即便上證指數(shù)，其近期的EPS仍然在2014~2015年的高點(diǎn)上方，更是遠(yuǎn)高于2007年的位置。A股市場(chǎng)之所以給人“牛短熊長(zhǎng)”的印象，主要是估值的變化所導(dǎo)致，尤其2007年和2015年的兩個(gè)估值尖峰扭曲了整體走勢(shì)。
▍寬基EPS中美對(duì)比：A股長(zhǎng)期顯著領(lǐng)先但近十年落后明顯。2000Q1~2023Q3，萬(wàn)得全A和上證指數(shù)EPS的CAGR分別達(dá)11.75%、9.32%，同期標(biāo)普500指數(shù)僅有5.61%。但最近3年、最近5年和最近10年，標(biāo)普500EPS的CAGR分別達(dá)21.53%、11.14%、6.66%，顯著領(lǐng)先萬(wàn)得全A（已經(jīng)包含分紅再投資）。標(biāo)普500最近3年EPS的CAGR在20%以上，明顯不具有可持續(xù)性。
▍A股資產(chǎn)EPS前瞻：等待庫(kù)存周期的回升。萬(wàn)得全A的EPS回撤總體跟隨庫(kù)存周期，例如2022年以來(lái)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨（同比增速）經(jīng)歷了快速下降，帶動(dòng)EPS（不是增速）持續(xù)回撤中。但考慮存貨增速處于1996年以來(lái)的低位區(qū)間，未來(lái)若能有所回升，預(yù)計(jì)將對(duì)A股的基本面（EPS）有顯著拉動(dòng)。
▍總結(jié)與啟示：基于估值歷史區(qū)間的分析具有局限性，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)在配置資產(chǎn)時(shí)須同時(shí)關(guān)注EPS趨勢(shì)，對(duì)于寬基指數(shù)的EPS，庫(kù)存周期具有很大啟示。當(dāng)前工業(yè)品庫(kù)存增速處于1996年以來(lái)的低位，未來(lái)若有所反彈，預(yù)計(jì)將有助于拉動(dòng)寬基指數(shù)EPS反彈，推升指數(shù)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在大幅偏差；（2）市場(chǎng)環(huán)境改變，過(guò)往歷史數(shù)據(jù)和分析無(wú)法正確反映未來(lái)變化；（3）分析角度和邏輯選擇具有主觀性，可能偏離實(shí)際。
|
|
