>> 中信證券-三一重工(600031)投資價值分析報告：料2024年國內(nèi)需求將回暖，業(yè)績拐點在即-231231
| 上傳日期： |
2023/12/31 |
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| 8269KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，李越，李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
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新一輪基建地產(chǎn)刺激計劃有望助推工程機械新一輪增長。公司燈塔工廠建設(shè)逐步完工，產(chǎn)能缺口逐步彌補；電動產(chǎn)品推陳出新；員工股權(quán)激勵計劃彰顯公司信心，激發(fā)員工新活力。三一重工作為工程機械龍頭企業(yè)，我們看好其在本輪經(jīng)濟刺激計劃中的增長。但是考慮到2023年國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測至49.3/90.1/106.5億元（原預(yù)測為80.7/100.2/112.9億元），隨著2024年基建以及地產(chǎn)刺激計劃有望逐步落地，預(yù)計公司產(chǎn)品下游需求料回暖，業(yè)績拐點在即，我們維持“買入”評級。
▍公司挖掘機業(yè)務(wù)占比保持高位，2023年綜合毛利率水平穩(wěn)步提升。2022年公司實現(xiàn)收入808.2億元，其中挖掘機、混凝土機械、起重機為公司三大最主要產(chǎn)品類別。2022年挖掘機械實現(xiàn)營收357.6億元，其次為混凝土機械和起重機械，分別實現(xiàn)營收150.8億元和126.7億元，2022年挖掘機業(yè)務(wù)營收占比已經(jīng)上升至44.2%。同時，2023年前三季度，公司毛利率為28.5%，同比提升了5.7個百分點；在國內(nèi)工程機械行業(yè)下游需求低迷的大背景下，公司毛利率水平依舊有顯著提升，主要原因系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及高毛利率的海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。
▍2024年國內(nèi)土方需求筑底料將企穩(wěn)，利用小時數(shù)漲幅是影響挖機銷量關(guān)鍵。我們預(yù)測2024年我國工程土方量同比增長范圍為2.6%~5.1%，中性預(yù)測同比增速約4%左右，需求端是過去兩年來首次正增長。根據(jù)我們通過挖機-土方量模型進行的測算，存量挖機利用小時數(shù)變化對2024年我國挖機銷量具有核心影響。隨著工程需求端正增長，存量設(shè)備利用小時數(shù)同比將正增長，但具體增速則對挖機銷量有巨大影響。當(dāng)利用小時數(shù)同比增長分別為1%/3%/5%/7%時，預(yù)計2024年挖機銷量分別同比增長38%/21%/5%/-11%。中性條件下，我們認(rèn)為2024年挖機利用小時數(shù)同比增長5%較為合理，因此我們預(yù)計2024年我國挖機銷量同比增長5%左右。2024年若挖機新機繼續(xù)保持降價趨勢，則將有助于挖機利用小時數(shù)增速放緩，從而間接利好2024年挖機銷量增長。
▍公司分析：過去三年國際化快速推進，電動化搶占技術(shù)進步制高點。國際化業(yè)務(wù)：公司出口業(yè)績表現(xiàn)亮眼，得益于公司產(chǎn)品的較高性價比優(yōu)勢，公司在海外市場不斷拓展市場份額，1H23公司實現(xiàn)國際銷售收入224.7億元，同比大幅增長35.9%，在一定程度上對沖了國內(nèi)業(yè)績的下滑。分區(qū)域來看，1H23公司在亞澳/歐洲/美洲/非洲區(qū)域分別實現(xiàn)營收89.4/81.8/39.6/13.9億元，同比增長22.1%/71.6%/22.7%/14.1%。此外，2020年以來公司海外營收占總營收的比重持續(xù)提升，1H23公司海外營收占總營收的比重已經(jīng)達到了56.3%。電動化：2023年上半年，公司完成50余款電動產(chǎn)品的開發(fā)，上市超40款電動化產(chǎn)品，如推出全球首臺全電控旋挖產(chǎn)品、全球首臺SCE800TB-EV純電伸縮臂履帶起重機、首臺搭載自主開發(fā)的燃料電池系統(tǒng)的氫能攪拌車等新品。
▍風(fēng)險因素：對國內(nèi)地產(chǎn)、基建項目刺激力度不及預(yù)期，導(dǎo)致國內(nèi)工程機械需求不及預(yù)期；工程機械產(chǎn)品激烈價格戰(zhàn)，影響公司產(chǎn)品毛利率；原材料價格大幅上漲，影響公司毛利率；海外市場拓展不及預(yù)期；匯率波動風(fēng)險；
▍投資建議：考慮到未來基建以及地產(chǎn)刺激計劃有望逐步落地，基建地產(chǎn)對挖掘機為主的工程機械需求量有望隨之提升，以挖掘機為代表的工程機械市場有望迎來新一輪放量。三一重工作為工程機械龍頭企業(yè)，我們看好其在本輪經(jīng)濟刺激計劃中的增長。但是考慮到2023年國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，我們下調(diào)2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測至49.3/90.1/106.5億元（原預(yù)測為80.7/100.2/112.9億元），隨著2024年基建地產(chǎn)刺激計劃有望逐步落地，公司產(chǎn)品下游需求料將回暖，業(yè)績拐點在即，我們維持“買入”評級。
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