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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入555.22億元，同比降低5.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.48億元，同比增長(zhǎng)12.51%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)42.29億元，同比增長(zhǎng)38.84%。
　　單季度毛利率水平環(huán)比逐季提升，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量夯實(shí)穩(wěn)健。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入160.25億元，同比降低15.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.47億元，同比降低32.78%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.66億元，同比降低56.48%。前三季度，公司毛利率為28.50%，同比提升5.67pct；凈利率為7.47%，同比提升1.12pct。其中第三季度毛利率29.19%，同比提升5.66pct；凈利率為4.06%，同比降低1.18pct；公司三季度毛利率水平持續(xù)提升。前三季度，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.30次，同比降低0.30次；存貨周轉(zhuǎn)率為1.94次，同比降低0.32次；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為50.62億元，同比增長(zhǎng)45.04%。公司現(xiàn)金流情況不斷改善，主要產(chǎn)品事業(yè)部的貨款價(jià)值逾期率仍控制在較低水平，在外貨款質(zhì)量總體上保持較高水平，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量夯實(shí)穩(wěn)健。
　　海外出口保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。上半年，公司國(guó)際收入占營(yíng)業(yè)收入的比重提升至56.88%；海外業(yè)務(wù)毛利率為31.01%，同比提升6.59pct，較國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率高6.60pct。公司推動(dòng)全球化制造布局，將國(guó)內(nèi)智能制造技術(shù)推廣到海外制造，從產(chǎn)品出海到產(chǎn)業(yè)出海，打造“全球制造”核心競(jìng)爭(zhēng)力，目前印尼、印度和美國(guó)三大海外智能制造工廠已經(jīng)投產(chǎn)，公司海外制造產(chǎn)能有望進(jìn)一步提升。公司挖掘機(jī)械國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上連續(xù)第13年蟬聯(lián)銷(xiāo)量冠軍，大型、中型挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)市占率均大幅提升超5%；超大型挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)市占率第一，銷(xiāo)售額接近翻番。公司混凝土機(jī)械穩(wěn)居全球第一品牌。公司履帶起重機(jī)國(guó)內(nèi)整體市占率超40%，大中型履帶起重機(jī)市場(chǎng)份額居全國(guó)第一；根據(jù)AEM數(shù)據(jù)，汽車(chē)起重機(jī)、全地面起重機(jī)、越野起重機(jī)海外市場(chǎng)占有率均顯著提升。公司攤鋪機(jī)市占率全國(guó)第一，壓路機(jī)、平地機(jī)市占率大幅提升。公司全面推進(jìn)工程機(jī)械產(chǎn)品的電動(dòng)化，上半年公司完成50余款電動(dòng)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，上市超40款電動(dòng)化產(chǎn)品。
　　基建投資有望持續(xù)加碼，更新需求逐步啟動(dòng)可期。近期中央財(cái)政將增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債，有利于帶動(dòng)國(guó)內(nèi)需求，也有助于進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)，將有力拉動(dòng)基建投資，釋放強(qiáng)烈穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。2023年前三季度，我國(guó)基建固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)8.64%；地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行4.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.78%。近期地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度明顯加快，大型項(xiàng)目開(kāi)工有望提速，將帶動(dòng)更多社會(huì)投資投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)揮穩(wěn)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵作用，有望進(jìn)一步提振國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)需求。此外，按照8年設(shè)備使用壽命周期進(jìn)行測(cè)算，工程機(jī)械行業(yè)新一輪更新高峰期有望在2024年逐步啟動(dòng)，更新需求曙光初現(xiàn)。
　　投資建議：公司核心板塊競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，國(guó)際化戰(zhàn)略成效顯著，海外出口成為公司平滑國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)周期性波動(dòng)的重要力量。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為54.72/75.81/100.80億元，對(duì)應(yīng)PE分別為24.03/17.34/13.04倍。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、房地產(chǎn)投資不及預(yù)期，市場(chǎng)非理性競(jìng)爭(zhēng)，海外貿(mào)易環(huán)境惡化，業(yè)績(jī)不及預(yù)期等。