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核心觀點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)短期承壓，毛利率進(jìn)一步提升。公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23Q3實(shí)現(xiàn)收入162.2億元，同比下降15.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.5億元，同比下降32.8%；23Q3扣非后歸母凈利潤(rùn)3.66億，同比下降56.5%。從利潤(rùn)率角度，公司23Q3毛利率29.2%，達(dá)近兩年新高；凈利率4.1%，主要系費(fèi)用端影響較大。公司毛利率仍然處于季度環(huán)比改善通道，已經(jīng)修復(fù)至不錯(cuò)的位置，主要系海外收入占比提升、原材料成本下降等。
　　國(guó)際化成果顯現(xiàn)，引領(lǐng)工程機(jī)械出海。據(jù)公司中報(bào)數(shù)據(jù)，公司23H1海外收入占比超50%。隨著公司海外占比逐漸提升，出口到發(fā)達(dá)市場(chǎng)的機(jī)器有望獲得更高的毛利率水平。對(duì)于后續(xù)出口端的展望，公司的其他產(chǎn)品線有望繼續(xù)提速，挖機(jī)目前出口的占比已經(jīng)較高，非挖產(chǎn)品有望借助挖機(jī)的品牌效應(yīng)，繼續(xù)保持相對(duì)高的出口增長(zhǎng)。根據(jù)公司中報(bào)披露，23年公司挖機(jī)海外市占率已經(jīng)突破了8%，公司是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械出海的引領(lǐng)者，后續(xù)電動(dòng)化產(chǎn)品有望進(jìn)一步拉動(dòng)出海。
　　高質(zhì)量發(fā)展依舊，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)秀。高質(zhì)量發(fā)展體現(xiàn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化。據(jù)公司中報(bào)，23H1公司中大挖市占率提升了5pct，超大挖銷售額近似翻倍，在小挖產(chǎn)品不重點(diǎn)考核市占率的情況下，高利潤(rùn)率的中大挖占比提升，結(jié)構(gòu)端繼續(xù)優(yōu)化。公司收現(xiàn)比情況良好，公司在積極出海的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)57.9/82.0/99.6億元，EPS分別為0.68/0.97/1.17元/股。公司是工程機(jī)械龍頭，海外業(yè)務(wù)拓展效果顯著?？紤]周期復(fù)蘇的位置，以及潛在的政策催化，給予公司2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值19.32元/股，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示?；ê偷禺a(chǎn)投資需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)四設(shè)備價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。