>> 國(guó)融證券-A股策略研究：北向回流帶動(dòng)大盤股反彈，元旦后市場(chǎng)或延續(xù)修復(fù)行情-240103
| 上傳日期： |
2024/1/3 |
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來源： |
國(guó)融證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
安青梁 |
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市場(chǎng)回顧：23年最后一周市場(chǎng)企穩(wěn)回升，上證指數(shù)漲2.06%，創(chuàng)業(yè)板漲3.59%。市場(chǎng)成交量有所回暖，上周四、上周五兩天市場(chǎng)成交量明顯放大回暖至8000億以上，但全周日均成交量7149.06億仍有不足。北向資金大幅凈流入186.70億，使得部分白馬大盤成長(zhǎng)股放量反彈。行業(yè)方面，電力設(shè)備、有色、食品飲料漲幅靠前，煤炭、傳媒跌幅最大。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)延續(xù)，關(guān)注新年政策預(yù)期的改善
12月制造業(yè)PMI為49.0%，較前值延續(xù)回落，連續(xù)三個(gè)月處于榮枯線以下，指向目前需求不足問題更加突出。分項(xiàng)看，供需延續(xù)回落，需求回落幅度高于生產(chǎn)，內(nèi)需下滑大于外需，需求不足帶動(dòng)庫存再度走弱和價(jià)格下行壓力，預(yù)計(jì)庫存觸底回升仍有曲折。同時(shí)服務(wù)業(yè)PMI持平于49.3%，受近期寒潮影響，交通、住宿、居民服務(wù)等出行相關(guān)服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)活躍度偏弱；不過12月建筑業(yè)PMI回升1.9個(gè)點(diǎn)至56.9%，一方面是萬億國(guó)債已發(fā)行且基本落實(shí)完畢，對(duì)基建形成支撐，另一方面則或是寬地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，疊加節(jié)前施工因素，推動(dòng)建筑業(yè)景氣度回升。不過總的來看，目前內(nèi)需仍較弱，仍需政策持續(xù)發(fā)力。
央行四季度例會(huì)也明確指出需求不足、預(yù)期偏弱的問題，要求宏觀政策“穩(wěn)中求進(jìn)，以進(jìn)促穩(wěn)”，更加注重做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，貨幣政策延續(xù)寬松取向同時(shí)更多關(guān)注資金使用效率和政策協(xié)同，“引導(dǎo)信貸合理增長(zhǎng)、均衡投放”，發(fā)揮貨幣工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，繼續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本調(diào)降。下一階段重點(diǎn)關(guān)注年初地方兩會(huì)和新一輪的穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，尤其是新政策工具、產(chǎn)業(yè)政策、結(jié)構(gòu)政策。短期內(nèi)緊盯近期一線城市地產(chǎn)調(diào)控效果、提前批專項(xiàng)債額度以及降準(zhǔn)、降息等政策
海外聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，關(guān)注市場(chǎng)的預(yù)期差
海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)將在2024年進(jìn)入降息周期，考慮到預(yù)防衰退、大選等因素，我們?nèi)哉J(rèn)為2024年3月或是開啟降息的最早時(shí)點(diǎn)。以聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖給出的明年三次降息作為基準(zhǔn)預(yù)測(cè)，當(dāng)前海外投行普遍預(yù)期的3-5次降息偏向樂觀，預(yù)期交易相對(duì)提前。
24年可能的預(yù)期差無非兩種，第一種降息幅度低于預(yù)期（次數(shù)小于等于50BP），第二種是大幅降息（次數(shù)大于等于100BP）。
第一種情況發(fā)生的情形是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2024年沒有出現(xiàn)衰退，甚至沒有大幅度放緩，失業(yè)率維持低位，消費(fèi)依然支撐著美國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)著陸?；蛘咄浫杂猩闲袎毫?。此種情況下，預(yù)期波動(dòng)較窄，美債、美股都將作窄幅震蕩。
第二種情況是美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了大幅放緩，進(jìn)入衰退，或者發(fā)生類似硅谷銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)事件，倒逼美聯(lián)儲(chǔ)采取超預(yù)期的寬松政策。
第二種情況下顯然會(huì)更受資本市場(chǎng)的青睞，不過如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生重大問題，美股很可能先跌后漲，全球資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也將會(huì)明顯波動(dòng)。新年重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)就業(yè)、通脹、超額儲(chǔ)蓄等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及紅海局勢(shì)升級(jí)可能對(duì)全球“再通脹”的影響。
A股探底回升，大盤成長(zhǎng)股領(lǐng)漲
A股市場(chǎng)方面，市場(chǎng)年前最后一周的行情有所回暖，關(guān)注元旦后春節(jié)前市場(chǎng)的反彈行情。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面弱復(fù)蘇延續(xù)，政策處于空檔期，是去年年末市場(chǎng)一直保持弱勢(shì)的主要原因。不過隨著進(jìn)入新年，新的業(yè)績(jī)周期開啟，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)當(dāng)前整體倉位較低，海外機(jī)構(gòu)在“一月效應(yīng)”的影響下也有回補(bǔ)倉位的需求，春節(jié)前元旦后市場(chǎng)有望走出估值修復(fù)的行情。而后續(xù)行情的延續(xù)需要國(guó)內(nèi)政策的持續(xù)發(fā)力，在房地產(chǎn)、化債等方面持續(xù)推進(jìn)，改善市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面悲觀的預(yù)期與情緒?？偭糠矫娈?dāng)前市場(chǎng)預(yù)期偏中性，A股整體仍將保持結(jié)構(gòu)性行情。
結(jié)構(gòu)上，新年重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)或有的風(fēng)格變化。在23年AI題材、北交所等極致的小微盤股行情后，A股大小盤風(fēng)格分化已較大。隨著國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)以及北向資金在新年的布局，大盤藍(lán)籌股有望率先走出修復(fù)行情。行業(yè)方面，TMT行業(yè)中半導(dǎo)體、消費(fèi)電子仍是確定性較強(qiáng)的方向；超跌的新能源、光伏板塊近期有所反彈，但行業(yè)景氣度方面仍有瑕疵，后續(xù)持續(xù)性仍需要觀察；低波動(dòng)高股息的板塊在新年增量保險(xiǎn)資金入場(chǎng)的仍是上佳的布局選擇。
總的來說，今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的趨勢(shì)不變，海外將開啟降息周期。進(jìn)入新年，新的業(yè)績(jī)考核周期開啟，各類機(jī)構(gòu)將重新開始布局春季行情，市場(chǎng)做多情緒有望回暖。
配置上，短期建議重點(diǎn)關(guān)注TMT泛科技板塊、醫(yī)藥板塊、高股息板塊、超跌的新能源板塊和大消費(fèi)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期、行業(yè)景氣低于預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期、全球地緣政治局勢(shì)升級(jí)等。
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