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投資要點(diǎn)：
　　我們?yōu)楹侮P(guān)心美國(guó)財(cái)政？
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素——影響資產(chǎn)價(jià)格的基本面渠道。財(cái)政擴(kuò)張是2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期韌性的來(lái)源，主因：（1）三大法案推動(dòng)基建與制造業(yè)建設(shè)投資；（2）所得稅稅收抵扣額度與社保支出受通脹調(diào)整而上調(diào)，增加了居民可支配收入；（3）“超額”儲(chǔ)蓄仍存。
　　美債供給的決定因素——影響資產(chǎn)價(jià)格的供需面渠道。美債發(fā)行會(huì)影響期限溢價(jià)進(jìn)而影響美債收益率。23年6月“債限”后大量發(fā)行短債填充TGA賬戶使得短債cheapen，8月超預(yù)期增發(fā)附息國(guó)債同樣使美債“熊陡”。
　　如何分析美國(guó)財(cái)政？
　　美國(guó)財(cái)政收入與經(jīng)濟(jì)增速正相關(guān)，主要由個(gè)人所得稅（約50%）、社保稅（約35%）與企業(yè)稅（約10%）構(gòu)成。其中，個(gè)稅除了受收入影響外，其標(biāo)準(zhǔn)抵扣額度隨通脹調(diào)整，企業(yè)稅與企業(yè)利潤(rùn)走勢(shì)趨同，社保稅主要受收入影響。財(cái)政支出主要由強(qiáng)制性支出（約73%）與自主性支出（約27%）構(gòu)成，其中，強(qiáng)制性支出資金每年自動(dòng)到位，自主性支出受撥款法案的支持與控制，其中的非國(guó)防支出是兩黨關(guān)于削減赤字的博弈關(guān)鍵。
　　影響美國(guó)財(cái)政赤字的主要短期因素包括：（1）就業(yè)市場(chǎng)與薪資；（2）通脹調(diào)整；（3）金融資產(chǎn)價(jià)格；（4）利率；（5）抵扣政策變化；（6）繳稅時(shí)間調(diào)整；（7）法案變化。
　　美國(guó)財(cái)政展望：三個(gè)問題
　　如何看待美國(guó)財(cái)政前景？我們預(yù)計(jì)2024財(cái)年美國(guó)的財(cái)政赤字率將會(huì)小幅收窄至6.0%，財(cái)政收入負(fù)增收窄，財(cái)政支出增速回落。工資上漲對(duì)財(cái)政收入形成向上拉力，金融價(jià)格上漲使資本利得稅收入上升，而經(jīng)通脹調(diào)整后的個(gè)稅收入小幅降低，2023年收支兩端的一次性沖擊逐步消退。
　　2024年財(cái)政政策還能支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)嗎？2024年財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐力度將較2023年明顯走弱，主因投資端的支出將放緩，消費(fèi)端仍有韌性。
　　2024年美國(guó)財(cái)政將如何影響美債市場(chǎng)？2024年預(yù)計(jì)美國(guó)財(cái)政部將向私人部門凈發(fā)行約1.9萬(wàn)億美元附息國(guó)債，規(guī)模遠(yuǎn)超2023年，供給因素的影響仍不可小覷。我們認(rèn)為：（1）2024年降息帶動(dòng)美債收益率回落為主線，而發(fā)行規(guī)模激增造成的TP上升將部分抵消降息的效果，24年底10Y美債收益率或?qū)⒒芈渲?.6%附近。（2）Q1增發(fā)與降息交易修正或會(huì)使10Y收益率出現(xiàn)小幅反彈，伴隨著降息落地，H2收益率將會(huì)再度進(jìn)入趨勢(shì)性下行通道。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；地緣沖突超預(yù)期發(fā)展；債券發(fā)行超預(yù)期。