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事件：鴻路鋼構(gòu)公告2023年年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。2023年，公司新簽訂單297億元，同比+18%，其中23Q4新簽訂單68億元，同比+22%。2023年，公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量約449萬(wàn)噸，同比+28%，其中23Q4產(chǎn)量約126萬(wàn)噸，同比+21%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　23Q4訂單增長(zhǎng)提速，或主要由于新建產(chǎn)能集中投產(chǎn)。23Q4公司訂單同比+22%，較23Q3提速6pcts；測(cè)算23Q4熱軋板卷鋼價(jià)同比基本持平，判斷23Q4訂單增長(zhǎng)主要來自23Q4新建產(chǎn)能投產(chǎn)；根據(jù)公司2023年中報(bào)數(shù)據(jù)，2023年底公司年產(chǎn)能將達(dá)到520萬(wàn)噸，或主要集中在23Q4投產(chǎn)。
　　23Q4產(chǎn)量再創(chuàng)新高，環(huán)比+11%。公司23Q4產(chǎn)量126萬(wàn)噸，同比+21%，季度產(chǎn)量創(chuàng)公司歷史新高；月均產(chǎn)量約42萬(wàn)噸，較23Q3月均產(chǎn)量（38萬(wàn)噸）環(huán)比+11%，或主要由于：1）23Q4新建產(chǎn)能集中投產(chǎn)；2）23Q3高溫天氣對(duì)生產(chǎn)進(jìn)度有一定影響，23Q4該擾動(dòng)因素消退。
　　2023年大額訂單占比約24%，維持在較高水平。23年公司大額訂單占比約24%，維持在最近四年的高位，2020-2023年該比例分別為14%、21%、25%、24%。2023Q1-Q4大額訂單占比分別為24%、18%、30%、23%。大額訂單占比提升或由于公司和大型客戶合作有所增加，公司遙遙領(lǐng)先的產(chǎn)能規(guī)模、智能化改造帶來的產(chǎn)品質(zhì)量提升將強(qiáng)化公司在大客戶領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有利于公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：鴻路鋼構(gòu)23Q4訂單增長(zhǎng)提速、季度產(chǎn)量再創(chuàng)新高，主要受益于23Q4新建產(chǎn)能集中投產(chǎn)；23Q4公司接單飽滿、產(chǎn)能利用相對(duì)充分，在需求乏力背景下訂單及產(chǎn)量仍然實(shí)現(xiàn)了超20%的增長(zhǎng)，體現(xiàn)了公司的經(jīng)營(yíng)韌性和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們看好公司產(chǎn)線智能化改造所帶來的新一輪成長(zhǎng)的確定性，未來鴻路的護(hù)城河將進(jìn)一步強(qiáng)化，其產(chǎn)量亦將再上一臺(tái)階。維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)13.0億元、15.1億元、17.2億元。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年動(dòng)態(tài)市盈率為11x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼價(jià)大幅波動(dòng)影響公司盈利能力、產(chǎn)能擴(kuò)張及利用率爬坡不及預(yù)期、產(chǎn)線智能化改造效果不及預(yù)期、下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期。