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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　1月2日，中國(guó)人民銀行公布重啟PSL，2023年12月，國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈新增抵押補(bǔ)充貸款3500億元。PSL時(shí)隔1年多重啟，且單月投放力度達(dá)到歷史第三，我們預(yù)計(jì)大概率將用于支持城中村改造等“三大工程”。與以往不同的是，我們認(rèn)為本輪PSL的作用在于穩(wěn)信用并非強(qiáng)刺激，后續(xù)需要需要關(guān)注政策組合拳的后續(xù)跟進(jìn)，尤其是一季度降息的潛在可能。
　　摘要：
　　央行重啟PSL：穩(wěn)增長(zhǎng)兼補(bǔ)充流動(dòng)性。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，央行此前總共進(jìn)行過(guò)兩輪PSL投放，此次重啟屬于第三輪。第一輪是2015年-2019年“棚戶區(qū)改造”期間，PSL支持棚改貨幣化安置，余額從不到6000億元最高達(dá)到接近36000億元。第二輪是2022年9月-11月，央行重啟PSL支持“保交樓及基建領(lǐng)域”。3500億的單月投放力度位列歷史第三，直接補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣。本次PSL的單月投放力度，在歷史上僅次于2014年12月的3831億元，以及2022年12月的3675億元。結(jié)合中國(guó)人民銀行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來(lái)看，預(yù)計(jì)PSL將支持城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障性住房建設(shè)等“三大工程”的支持力度，繼增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債之后再次釋放穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的信號(hào)。
　　本輪PSL與以往的相同點(diǎn)：兼具信貸提振、貨幣寬松。與前兩輪類似的是，本輪PSL兼具寬信用、寬貨幣的效果。參考我們前期在《“破立并舉”的房地產(chǎn)投資》的測(cè)算結(jié)果，地產(chǎn)新發(fā)展模式對(duì)地產(chǎn)投資的拉動(dòng)或在萬(wàn)億元左右，參考以往的杠桿拉動(dòng)作用來(lái)看，我們預(yù)計(jì)本輪PSL的投放力度在5000億元左右。央行投放“利率低、周期長(zhǎng)”的資金，預(yù)計(jì)將對(duì)信貸需求帶來(lái)一定提振。
　　以往PSL投放，寬信用的效果往往立竿見影，但本輪或有所不同，在于穩(wěn)信用并非強(qiáng)刺激。參考2015年棚改貨幣化的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，PSL投放對(duì)信用周期的提振效果立竿見影。但與以往不同的是，“三大工程”的核心作用在投資端，對(duì)居民部門加杠桿的帶動(dòng)作用或相對(duì)有限，再加上當(dāng)下私人部門尤其是居民部門的內(nèi)生融資動(dòng)能不強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)本輪PSL帶來(lái)的信貸增量或在萬(wàn)億元級(jí)別，且主要體現(xiàn)在對(duì)企業(yè)貸款的推動(dòng)。一方面，PSL單月高增的持續(xù)性有待觀察；另一方面，私人部門全面加杠桿的時(shí)點(diǎn)仍然需要等待確認(rèn)。
　　我們認(rèn)為，對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，更需要關(guān)注政策組合拳的后續(xù)跟進(jìn)，尤其是一季度降息的潛在可能。我們重申，當(dāng)前寬財(cái)政已經(jīng)逐漸體現(xiàn)在中央加杠桿之中，未來(lái)貨幣政策將加大配合力度，特別是匯率壓力減弱后，將在流動(dòng)性和利率角度進(jìn)一步寬松配合財(cái)政發(fā)力。未來(lái)降準(zhǔn)降息可能依然會(huì)持續(xù)，特別是實(shí)際利率高位，寬財(cái)政啟動(dòng)階段，一季度是個(gè)觀察窗口。同時(shí)，利率市場(chǎng)化改革的深入推進(jìn)，也將帶動(dòng)廣譜利率趨勢(shì)下行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：PSL投放規(guī)模及持續(xù)性超預(yù)期。