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吉比特：研發(fā)起家，拓展運(yùn)營(yíng)的精品游戲公司。吉比特成立于2004年，2006年憑借自研端游《問(wèn)道》起家，2012年設(shè)立發(fā)行品牌“雷霆游戲”，拓展到產(chǎn)業(yè)鏈下游的發(fā)行、運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域；當(dāng)前是一家基本盤(pán)穩(wěn)健、強(qiáng)調(diào)創(chuàng)意、品類(lèi)差異化強(qiáng)的游戲公司。
　　通過(guò)創(chuàng)意驅(qū)動(dòng)型研發(fā)機(jī)制，產(chǎn)出長(zhǎng)生命周期產(chǎn)品，帶來(lái)流水與EPS上階梯是長(zhǎng)邏輯。以制作人為核心的創(chuàng)意驅(qū)動(dòng)型研發(fā)機(jī)制，加之持續(xù)擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)和小步快跑的策略提升工業(yè)化能力，在“留存率+可玩性”的立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)篩選下持續(xù)產(chǎn)出長(zhǎng)生命周期、玩法優(yōu)異的產(chǎn)品，形成流水的上階梯特征，帶動(dòng)EPS的增長(zhǎng)，是公司增長(zhǎng)的長(zhǎng)邏輯。
　　核心產(chǎn)品利潤(rùn)貢獻(xiàn)大且穩(wěn)+代理業(yè)務(wù)拿產(chǎn)品能力強(qiáng)，構(gòu)成確定性對(duì)沖研發(fā)端創(chuàng)意驅(qū)動(dòng)的隨機(jī)性。創(chuàng)意必然伴隨“隨機(jī)性”，與之對(duì)沖的“確定性”是公司穩(wěn)態(tài)期的核心產(chǎn)品和代理發(fā)行業(yè)務(wù)。對(duì)于前者，我們測(cè)算過(guò)去兩年《問(wèn)道》、《問(wèn)道手游》兩款產(chǎn)品貢獻(xiàn)了約50%的收入，和約70%的利潤(rùn)，且兩款產(chǎn)品均已進(jìn)入穩(wěn)態(tài)運(yùn)營(yíng)階段，貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的流水、利潤(rùn)基本盤(pán)。對(duì)于后者，我們測(cè)算代理產(chǎn)品帶來(lái)的凈增量在過(guò)去四年均為正，起到了平滑“長(zhǎng)草期”的作用。公司通過(guò)股權(quán)綁定+精選賽道的方式，解決產(chǎn)品供給這一游戲代理業(yè)務(wù)的難點(diǎn)，逐步從早期主要聚焦Roguelike，拓展至放置和模擬經(jīng)營(yíng)品類(lèi)。
　　Pipeline儲(chǔ)備豐富，期待基本面短期承壓后的反轉(zhuǎn)。公司自研Pipeline中儲(chǔ)備有《勇者與裝備（代號(hào)BUG）》（App版本，小程序版本已上線）、《不朽家族》、《代號(hào)M72》等多款放置品類(lèi)產(chǎn)品，以及定檔24Q1的FPS端游《重裝前哨》；代理線則有《神州千食舫》等產(chǎn)品，有望于后續(xù)季度相繼上線貢獻(xiàn)增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入43/48/55億元，同比增長(zhǎng)-17%/+14%/+14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.7/14.0/16.5億元，同比增長(zhǎng)-20%/+20%/+18%。給予公司2024年20x目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值280億元，目標(biāo)價(jià)388.91元，首予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品上線進(jìn)度或表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。