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事項(xiàng)：
　　鴻路鋼構(gòu)發(fā)布2023年經(jīng)營數(shù)據(jù)：公司2023年累計(jì)新簽訂單297.12億元，同比+18.25%，其中Q4新簽訂單67.91億元，同比+22.16%。全年鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量448.8萬噸，同比+28.4%，單Q4產(chǎn)量125.59萬噸，同比+21.37%
　　評論：
　　全年產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)近30%增速，Q4略有放緩。公司2023年累計(jì)新簽訂單297.12億元，同比+18.25%，其中Q4新簽訂單67.91億元，同比+22.16%，增速較Q3提升6.3pct，我們認(rèn)為可能系Q4原材料價格同比降幅有所收窄，單Q4新簽大額訂單15.57億元，占訂單比例23%，占比較Q2-Q3有所提升，公司具備規(guī)模優(yōu)勢，大訂單議價權(quán)強(qiáng)，我們認(rèn)為大額訂單占比的提升有望對公司未來的盈利修復(fù)起到一定支撐作用。產(chǎn)量方面，公司2023年全年鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量448.8萬噸，同比+28.4%，單Q4產(chǎn)量125.59萬噸，同比+21.37%，較Q3有所放緩，我們認(rèn)為可能與四季度下游需求偏淡有關(guān)。
　　Q3研發(fā)費(fèi)用大幅增長，影響噸盈利修復(fù)。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入169.68億，同比+17.63%，歸母凈利潤8.89億，同比+1.76%，扣非后歸母凈利潤6.99億，同比-1.75%，單Q3實(shí)現(xiàn)收入58.97億，同比+6.76%，環(huán)比2.6%，歸母凈利潤3.37億，同比-7.2%，扣非后歸母凈利潤2.50億，同比21.75%，環(huán)比-18.3%，單季度盈利下滑主要系研發(fā)費(fèi)用大幅增長。Q3公司研發(fā)費(fèi)用2.23億，同比+1.03億，環(huán)比+0.96億，為歷史同期最高值，我們認(rèn)為主要系公司智能化生產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，相關(guān)支出較多所致。前三季度公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量約323.21萬噸，同比+31.35%，我們測算前三季度噸收入約5250元，同比612元，噸毛利約590元，同比-156元，扣非后噸凈利約216元，同比-73元。
　　規(guī)模生產(chǎn)與智能化制造打造高壁壘。1）產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，公司2022年年末產(chǎn)能已達(dá)480萬噸，在500萬噸產(chǎn)能規(guī)劃基礎(chǔ)上，公司又繼續(xù)與湖北團(tuán)風(fēng)、渦陽人民政府簽訂合作協(xié)議，兩塊土地合計(jì)面積約61.8萬平，我們認(rèn)為，公司規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張有望繼續(xù)帶來單位費(fèi)用的下降，以及進(jìn)一步強(qiáng)化上下游議價能力，噸盈利仍有提升空間；2）智能化制造構(gòu)筑更高壁壘，公司利用工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)打通智能設(shè)備與信息化管理系統(tǒng)之間的連接，不斷推進(jìn)，從而降低生產(chǎn)成本及勞動強(qiáng)度，提高產(chǎn)品質(zhì)量及生產(chǎn)效率。
　　盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測各為1.90/2.13/2.38元/股，對應(yīng)PE為11x/10x/9x。我們認(rèn)為隨著裝配式快速發(fā)展，鋼構(gòu)件市場空間將進(jìn)一步打開，公司市占率仍有較大提升空間。另外，公司智能化持續(xù)推進(jìn)，受此影響，當(dāng)前尚處盈利低位，未來改善空間較大。根據(jù)歷史估值法，給予2024年15x估值，調(diào)整目標(biāo)價至32.0元/股，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，原材料價格劇烈波動，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)市場需求不及預(yù)期。