>> 廣發(fā)證券-水電行業(yè)23Q4電量季報：蓄能才露尖尖角，聯(lián)調(diào)增發(fā)亦可知-240105
| 上傳日期： |
2024/1/5 |
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| 1020KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
郭鵬,姜濤 |
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核心觀點：
23年內(nèi)來水偏枯電量下滑，若均值修復(fù)將凸顯彈性。22H2-23H1連續(xù)四個季度來水偏枯，全國水電發(fā)電量下滑，下半年有所改善。根據(jù)我們的發(fā)電量測算模型，測算長江電力23Q4發(fā)電量728億千瓦時（4座/4座同比+31.3%，6座/4座同比+96.6%），全年發(fā)電量2762億千瓦時（4座/4座同比-1.5%，6座/4座同比+48.8%），與公司所做正常來水對應(yīng)發(fā)電計劃相比，偏低約300億千瓦時，則來水均值恢復(fù)后長江電力仍然有較大的電量和業(yè)績彈性；測算雅礱江水電23Q4發(fā)電量219億千瓦時（同比+1.2%），全年發(fā)電量837億千瓦時（同比-5.4%）。
蓄水進(jìn)展良好，高水頭增發(fā)電量。我們在《蓄能——水庫的電量庫存：波動的水文中的確定性》中測算，截至10月末，長江電力/雅礱江水電蓄能分別為336/239億千瓦時（同比偏高51/36億千瓦時），11-12月放水發(fā)電力度較大，分別釋放蓄能60/45億千瓦時，對雅礱江Q4發(fā)電量有所補償。截至23年末，測算長江電力/雅礱江水電蓄能分別為275/194億千瓦時（同比偏高30/15億千瓦時），預(yù)計大部分蓄能將在24年1-5月釋放。此外，蓄能增加對應(yīng)電站水頭保持高位，測算長江電力24M1-5由于水頭變化可增發(fā)電量約40億度。測算蓄能增加、水位恢復(fù)將為長江電力增發(fā)電量74億度，同比電量增幅可達(dá)8.5%。此外，在23年年初蓄水不足情況下，長電和雅礱江均未完全發(fā)揮出調(diào)節(jié)增發(fā)效應(yīng)，目前長江電力接近蓄滿，雅礱江各電站蓄水同比增加，期待24年多級聯(lián)調(diào)能力進(jìn)一步釋放。
水電股連創(chuàng)歷史新高，電價提升+電量增長，業(yè)績估值雙擊可期。長江電力、華能水電、國投電力于23年倒數(shù)第三個交易日同時創(chuàng)下歷史新高，板塊年內(nèi)漲幅近20%。拉尼娜上半年揮手告別，水電再次經(jīng)歷枯水年，下半年厄爾尼諾正式接管，蓄水已然恢復(fù)。云南電價持續(xù)上漲，反映水電低成本優(yōu)勢。水電作為公用事業(yè)標(biāo)桿，來水改善+聯(lián)合調(diào)度提升預(yù)期分紅、利率回落降低預(yù)期股息率，雙擊可期。我們測算水電發(fā)電量、量化聯(lián)合調(diào)度、推廣蓄能價值，提升對水電的觸感。
關(guān)注業(yè)績彈性大、分紅穩(wěn)定具備成長空間的水電龍頭。重點推薦（1）長江電力：蓄能提升、來水恢復(fù)，業(yè)績彈性較大，且十四五承諾分紅率70%；（2）國投電力/川投能源：雅礱江兩河口聯(lián)合調(diào)度增發(fā)效益持續(xù)釋放，錦官送蘇電價機制完善，流域水風(fēng)光一體化基地加速建設(shè)；（3）華能水電：托巴、硬梁包電站投產(chǎn)在即，省內(nèi)電價再度開啟上行空間，十四五期間仍有較好的成長性。
風(fēng)險提示。來水波動；水庫調(diào)節(jié)能力不及預(yù)期；上網(wǎng)電價調(diào)整風(fēng)險。
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