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核心觀點(diǎn)：
　　監(jiān)管方向符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容發(fā)展。我們認(rèn)為主管部門(mén)發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見(jiàn)稿）》意在鼓勵(lì)游戲行業(yè)發(fā)展優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，與此前的監(jiān)管方向具備一致性，同時(shí)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向也符合主管部門(mén)期待，以高付費(fèi)驅(qū)動(dòng)的MMO為例，網(wǎng)易6月上線的《逆水寒》整體設(shè)計(jì)思路就秉承了“弱數(shù)值”設(shè)計(jì)，付費(fèi)與數(shù)值基本不掛鉤，更多在外觀方面提升用戶體驗(yàn)，帶動(dòng)收入提升。據(jù)網(wǎng)易三季度公開(kāi)業(yè)績(jī)會(huì)，三季度《逆水寒》手游作為MMORPG游戲用戶數(shù)量突破5000萬(wàn)。隨著內(nèi)容向產(chǎn)品用戶規(guī)模擴(kuò)張，低質(zhì)量產(chǎn)品有逐步出清的趨勢(shì)。
　　高品質(zhì)內(nèi)容需求增加，單品影響力提升。國(guó)內(nèi)游戲滲透率已經(jīng)趨于穩(wěn)定，但Steam平臺(tái)用戶滲透率仍在提升，作為PC端最大的游戲發(fā)行平臺(tái)，Steam總體反映了優(yōu)質(zhì)3A游戲在國(guó)內(nèi)的受眾情況，其增速凸顯國(guó)內(nèi)用戶對(duì)于高品質(zhì)內(nèi)容的需求擴(kuò)張。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲具備類似的重度化趨勢(shì)。據(jù)伽馬數(shù)據(jù)調(diào)研，用戶對(duì)開(kāi)放世界玩法最感興趣。我們認(rèn)為，開(kāi)放世界玩法的本質(zhì)是內(nèi)容豐富度，用戶在游戲內(nèi)的自由度增加，能通過(guò)更多方式實(shí)現(xiàn)游戲目的，從而提升游戲體驗(yàn)。用戶對(duì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的需求將導(dǎo)致行業(yè)單品收入提升，市場(chǎng)將給與超出平均質(zhì)量的內(nèi)容超額回報(bào)，內(nèi)容為王的邏輯進(jìn)一步明確。
　　小游戲增長(zhǎng)可期，內(nèi)容側(cè)關(guān)注玩法驅(qū)動(dòng)，渠道紅利仍在。參考頁(yè)游發(fā)展趨勢(shì)，根據(jù)Wind，頁(yè)游相對(duì)端游滲透率在2015年達(dá)到峰值，占端游市場(chǎng)規(guī)模的36%。據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，小游戲市場(chǎng)在移動(dòng)游戲市場(chǎng)的滲透率不足10%，仍有提升空間。小程序的增長(zhǎng)來(lái)自于新玩法+美術(shù)驅(qū)動(dòng)，通過(guò)核心玩法初步跑通獲量和數(shù)值模型，后續(xù)同類產(chǎn)品通過(guò)美術(shù)迭代的方式獲取更多用戶。目前小游戲總體規(guī)模較移動(dòng)游戲仍有差距，市場(chǎng)處于高速增長(zhǎng)的紅利期。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)容為王的趨勢(shì)將延續(xù)，超越平均品質(zhì)的內(nèi)容有望獲得更超額的回報(bào)，產(chǎn)品的集中度可能依然會(huì)提升；小游戲滲透率仍未到達(dá)峰值，在渠道和買量端具備優(yōu)勢(shì)的廠商，有望在小游戲領(lǐng)域獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；AIGC將逐步在工具和玩法兩端落地，新開(kāi)發(fā)工具的誕生有望助力游戲研發(fā)，UGC等用戶創(chuàng)意性較強(qiáng)的領(lǐng)域有望受益。標(biāo)的方面，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁的頭部公司受益，關(guān)注騰訊、網(wǎng)易等；小游戲充分利用渠道紅利，關(guān)注三七互娛等；建議關(guān)注單品影響力提升帶動(dòng)的行業(yè)機(jī)會(huì)，具備重點(diǎn)產(chǎn)品儲(chǔ)備的公司有望受益，關(guān)注愷英網(wǎng)絡(luò)（《斗羅大陸：誅邪傳說(shuō)》）、完美世界（《一拳超人：世界》等）、中手游（《仙劍世界》等）；明年產(chǎn)品發(fā)行密度有望降低，建議關(guān)注具備較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力的公司，包括吉比特、巨人網(wǎng)絡(luò)、神州泰岳、IGG等，關(guān)注有望受AI驅(qū)動(dòng)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)改善或估值提升的公司，關(guān)注掌趣科技、姚記科技、游族網(wǎng)絡(luò)、創(chuàng)夢(mèng)天地、心動(dòng)公司等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。游戲行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、AI技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期。