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預(yù)計(jì)2023年12月社融增速9.6%，增速環(huán)比上升0.2pct。預(yù)計(jì)12月社融當(dāng)月增量約2.16萬(wàn)億元，同比多增0.86萬(wàn)億元，社融增速繼續(xù)回升。
　　信貸方面：預(yù)計(jì)12月信貸略少增。預(yù)計(jì)12月全口徑信貸1.33萬(wàn)億，同比少增5%；其中社融口徑信貸1.33萬(wàn)億，同比少增0.2萬(wàn)億。
　　債券方面：政府債繼續(xù)上量，企業(yè)信用債同比少縮。預(yù)計(jì)12月政府債凈融資1萬(wàn)億元，同比多增約0.72萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)12月企業(yè)信用債凈減少0.2萬(wàn)億元，同比多增約0.29萬(wàn)億。由于22年12月債市波動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)信用債凈融資大幅萎縮，所以雖然23年12月企業(yè)信用債凈減少，同比對(duì)社融仍是正貢獻(xiàn)。
　　信托+委托+外幣貸款：預(yù)計(jì)凈減少0.02萬(wàn)億（22年同期減少0.25萬(wàn)億）。
　　未貼現(xiàn)承兌匯票：預(yù)計(jì)凈減少0.1萬(wàn)億（22年同期凈增0.06萬(wàn)億）。
　　流動(dòng)性展望:銀行間流動(dòng)性方面：12月中旬央行大額投放MLF，年底財(cái)政存款集中投放，預(yù)計(jì)銀行體系穩(wěn)定超儲(chǔ)壓力有所緩解，近期資金利率明顯下行，銀行間流動(dòng)性已經(jīng)回歸較寬松狀態(tài)。由于目前OMO余額水位仍高，進(jìn)一步寬松信號(hào)釋放需要降準(zhǔn)或降息來(lái)觸發(fā)。12月下旬存款掛牌利率下調(diào)也提高了市場(chǎng)對(duì)開(kāi)年貨幣政策加力的期待，但12月底貨幣政策例會(huì)通稿未釋放增量友好信號(hào)，市場(chǎng)要關(guān)注貨幣寬松政策落地進(jìn)度不及預(yù)期的可能。廣義流動(dòng)性方面：23年Q1信貸大幅高增，預(yù)計(jì)在盤(pán)活存量，節(jié)奏均衡的政策基調(diào)下，24Q1信貸同比會(huì)少增5-10%，銀行為保實(shí)體信貸投放，表內(nèi)貼票和非銀貸款（拆借）可能會(huì)明顯壓降，24年社融和M2增速可能會(huì)呈現(xiàn)Q1回落Q2再回升，同時(shí)由于23Q1新房銷(xiāo)售基數(shù)較高，可能導(dǎo)致24Q1的M1增速下行壓力更大，預(yù)計(jì)兩會(huì)前廣義流動(dòng)性中性，資本市場(chǎng)邊際增量資金可能來(lái)自于保險(xiǎn)開(kāi)門(mén)紅和非標(biāo)資產(chǎn)到期帶來(lái)的增量再配置需求。
　　投資建議：等待政策預(yù)期轉(zhuǎn)變。由于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議沒(méi)有明確數(shù)字目標(biāo)和政策信號(hào)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期低迷。但跨過(guò)元旦，地方政府和監(jiān)管部門(mén)要正式考慮如何“鞏固并增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)”，預(yù)計(jì)積極政策會(huì)逐步推出。對(duì)銀行而言，23Q4和24Q1基本面大概率承壓，在政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)向樂(lè)觀(guān)前，市場(chǎng)可能仍會(huì)尋找低機(jī)構(gòu)持倉(cāng)品種進(jìn)行博弈，高股息國(guó)股行可能會(huì)受益于保險(xiǎn)資金年初增量資金再配置獲得超額收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）政策轉(zhuǎn)向速度超預(yù)期；（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（3）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（4）國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。