>> 光大證券-家用電器行業(yè)2023年12月月報：估值修復進行時-240105
| 上傳日期： |
2024/1/5 |
大小： |
2570KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
洪吉然 |
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此報告為加密報告 |
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投資建議：估值修復進行時。2023年12月，家電（中信）板塊漲跌幅為-0.37%，其中子板塊白色家電/廚房電器/黑色家電/小家電漲跌幅分別為+1.16%/-3.06%/-6.67%/-3.57%，照明電工及其他漲幅為-1.28%。截至2023年12月29日，家電板塊十年期估值分位值較2023年上半年末大幅壓縮（10年期PE分位數(shù)12.2%），反映出市場對地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)和外資流出的擔憂。我們認為無需過度悲觀，一是白電龍頭的業(yè)績增長由多因素決定（更新需求、利潤留存、海外業(yè)務、產(chǎn)品升級能夠較好稀釋竣工影響），二是白電股當前對外資的吸引力大幅增加（截至12月29日，格力/美的TTM股息率已經(jīng)超過美債收益率）。戰(zhàn)略性看好白電龍頭估值修復（推薦格力電器、美的集團、海爾智家），此外看好品牌出海方向（推薦科沃斯、石頭科技，關(guān)注海信視像）。其他細分行業(yè)方面，大廚電受竣工影響相對大，但個股的估值也比較低（謹慎樂觀，或許仍需忍受一段時間的需求逆風）；小家電仍受居民消費信心恢復緩慢的不利影響（謹慎樂觀，關(guān)注消費降級、產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)績拐點的結(jié)構(gòu)性機會）。
行情復盤&外部環(huán)境：成本紅利逐步收斂，靜待國內(nèi)地產(chǎn)及海外市場邊際向好。23年1-12月家電行業(yè)跑贏滬深300大盤，估值位于底部區(qū)域是必要條件，地產(chǎn)復蘇、消費回暖是催化因素。行業(yè)的外部經(jīng)營環(huán)境：（1）成本紅利：2023年12月，鋼材、銅價格分別同比+8%、+4%，成本紅利逐步收斂，同時考慮到原材料價格相對平穩(wěn)以及家電龍頭的順價能力，預計2024年是一個原材料影響偏中性的一年。（2）地產(chǎn)復蘇：23年1-11月新房銷售市場尚未回穩(wěn)，1-11月全國商品房銷售面積累計同比-8.0%，1-11月房地產(chǎn)竣工面積累計同比+17.9%。（3）海外市場：美國耐用消費品庫存高，家電零售韌性高主要系居民超額儲蓄仍有半年左右消耗過程，考慮到美國房地產(chǎn)貸款利率有所下行，市場預期美國房地產(chǎn)基本面有上修可能，建議關(guān)注耐用品去庫節(jié)奏以及結(jié)構(gòu)性補庫機會。
白電（超配）：空調(diào)周期持續(xù)性或超預期，建議重點關(guān)注。（1）國內(nèi)：23年1-11月空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷出貨同比+14%，11月內(nèi)銷出貨量出現(xiàn)同比上升，零售端銷售同比顯著回升。空調(diào)周期的持續(xù)性或超預期（渠道低庫存+經(jīng)濟逐步復蘇），建議重點關(guān)注。空調(diào)價格方面，線上11月格力均價3548元/臺（同比-5.2%），美的均價3613元/臺（同比+7.8%），線下11月格力/美的零售均價同比+0.6%/+3.2%。冰洗延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢，1-11月冰箱/洗衣機行業(yè)內(nèi)銷出貨同比+5%/+3%，冰洗需求以更新為主且高端化趨勢明顯，居民消費意愿恢復后冰洗需求的復蘇會更明顯。（2）海外：23年1-11月空調(diào)行業(yè)出口累計同比+6%，預計海外需求有望在下半年逐步復蘇。整體來看，白電的估值水平是消費品中最低的子行業(yè)之一，其業(yè)績穩(wěn)定性以及宏觀因子催化將推動估值中樞向上回歸，建議超配白電，推薦格力電器（低估值高股息，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的彈性最大）、美的集團（24年凈利潤增長預期如上修會帶來股價彈性）、海爾智家（股價向上的動力來自海外β見底回升）。
大廚電（標配）：基本面仍在筑底，關(guān)注地產(chǎn)銷售改善帶來的估值彈性。2023年11月，油煙機行業(yè)全渠道零售額同比+13.27%，銷售顯著上漲；集成灶行業(yè)全渠道零售額同比-8.3%，其中線上銷售額回落幅度較大(同比-26.0%）。大廚電特別是油煙機領(lǐng)域的良好發(fā)展或受房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)推動，關(guān)注地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善帶來的估值彈性，推薦老板電器，建議關(guān)注億田智能、火星人。
廚房小家電（標配）：行業(yè)整體偏弱，美的表現(xiàn)突出。2023年10-11月，廚房小家電行業(yè)線上銷售額同比-25%，行業(yè)整體偏弱，其中美的、九陽、蘇泊爾、小熊銷額同比-3%/-25%/-23%/-30%。美的表現(xiàn)突出，銷額優(yōu)于行業(yè)平均。九陽股份靜態(tài)數(shù)據(jù)較弱，新管理層到位后正在更新產(chǎn)品和渠道。蘇泊爾線上渠道改革效果顯著，外銷去庫存已完成，核心觀測點是補庫持續(xù)性/海外需求延續(xù)性。消費回補會逐步傳導至強可選屬性的廚房小家電板塊，建議關(guān)注可選消費復蘇進度，推薦小熊電器、蘇泊爾。
清潔電器（標配）：參與者利潤訴求變強，競爭環(huán)境有望改善。1）掃地機方面，9月以來行業(yè)龍頭密集推新，通過新款拉高客單價+老款降價的方式，科沃斯、石頭均補齊各價格帶產(chǎn)品矩陣，形成3000/4000/5000元價格帶系列產(chǎn)品應對行業(yè)競爭。2023年10-11月掃地機行業(yè)線上銷售額同比+17%，增長趨勢向上（行業(yè)23Q2、23Q3銷額同比分別為+2%、+0%）。展望24年，科沃斯在主動補齊3000元價格帶新機型（23年通過T10系列改款降價應對競爭）的基礎(chǔ)上，將通過改款T30機型守住中端價格帶市場，通過X系列守住高端市場；追覓在23年均價和份額雙提升并成功守住高端份額，24年有望爭取低價格帶份額；石頭則在完整產(chǎn)品矩陣的基礎(chǔ)上進行防御，并有可能往2500元價格帶擴張產(chǎn)品矩陣。2）洗地機方面，9月以來添可經(jīng)營變化較大，通過芙萬2.0/3.0系列降價+全功能產(chǎn)品推新（芙萬CHORUSPROSTATION/芙萬WIPERPRO），零售額線上份額從8月的42.0%提升至11月的50.4%（均價從8月2942元降至2703元）。2023年10-11月洗地機行業(yè)銷
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