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投資要點(diǎn)
　　Q3零售流水增長環(huán)比降速，預(yù)計(jì)Q4聚焦庫銷比健康化。
　　從零售流水來看，李寧牌（不包括李寧YOUNG）Q3全平臺(tái)零售流水錄得中單位數(shù)增長，其中：1）Q3流水較上半年降速：公司上半年零售流水增長10%-20%低段，快于Q3，主要與22年7-8月零售環(huán)境較為穩(wěn)定、基數(shù)高于其他月份有關(guān)；2）線下好于線上：Q3線下流水錄得高單位數(shù)增長，而線上錄得低單位數(shù)下降，我們認(rèn)為主要與23年線下零售環(huán)境修復(fù)，消費(fèi)者在消費(fèi)場景選擇上相對去年同期更偏好有關(guān)；3）線下直營零售好于批發(fā)：Q3線下直營渠道流水增長20%-30%低段，批發(fā)渠道流水增長低單位數(shù)，我們預(yù)計(jì)零售好于批發(fā)主要來自：①年內(nèi)直營門店增長數(shù)量快于加盟，年初至今李寧銷售點(diǎn)（剔除李寧YOUNG）凈減1個(gè)，其中零售業(yè)務(wù)銷售點(diǎn)凈增57個(gè)、批發(fā)業(yè)務(wù)銷售點(diǎn)凈減58個(gè)，帶動(dòng)直營增長領(lǐng)跑；②奧萊渠道主要由直營開設(shè)，在今年客戶對消費(fèi)價(jià)格較為敏感的背景下，預(yù)計(jì)奧萊表現(xiàn)帶動(dòng)直營表現(xiàn)好于加盟；③7-8月暑期客流集中在高線城市而直營零售渠道一般在高線城市分布較多，也利好了直營的表現(xiàn)。
　　考慮到批發(fā)流水表現(xiàn)在Q3承壓，我們預(yù)計(jì)公司23Q4將聚焦減輕經(jīng)銷商負(fù)擔(dān)、推動(dòng)庫存健康化，電商渠道在清庫存動(dòng)作下預(yù)計(jì)也有做出一定零售折扣讓步的需求。
　　購買物業(yè)加碼中國香港&國際業(yè)務(wù)發(fā)展，回購展現(xiàn)對公司中長期競爭力信心
　　公司12/10公布物業(yè)收購計(jì)劃，擬以22.08億港幣收購中國香港一棟物業(yè)樓宇（占地面積9600平方尺，建筑面積14.4萬平方尺，包含22層商業(yè)/辦公空間及2層零售區(qū)域），部分用于集團(tuán)中國香港總部，以加強(qiáng)集團(tuán)中國香港及國際業(yè)務(wù)運(yùn)營。此后于12/12公司公告計(jì)劃以不超過30億港幣回購股份，也展現(xiàn)出對中長期業(yè)務(wù)及競爭力的決心。
　　盈利預(yù)測與估值：
　　考慮Q3流水及Q4清庫存對流水和毛利率的影響，我們下調(diào)全年預(yù)期，預(yù)計(jì)公司23/24/25年收入273/299/327億元，同比+6%/+9%/+9%，歸母凈利31/36/41億元，同比-24%/+16%/ +15%，對應(yīng)當(dāng)前PE 15/13/11X。雖然短期零售表現(xiàn)承壓，但公司中長期仍是在品牌聲量、產(chǎn)品口碑及業(yè)績增長上最值得期待的大眾運(yùn)動(dòng)品牌之一，期待庫存健康化后品牌增長動(dòng)能逐步修復(fù)+戶外、女子運(yùn)動(dòng)等細(xì)分品類發(fā)展創(chuàng)新，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客流不穩(wěn)定，特殊輿論事件影響品牌宣傳推廣效果