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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)：考慮到公司高息債務(wù)置換進(jìn)度及來水等因素，下調(diào)2023年EPS至1.14元（原值1.27元），維持2024~2025年EPS1.43/1.51元?？紤]公司作為水電龍頭的估值溢價(jià)，給予2024年20倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)28.60元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　事件：公司公告2023年境內(nèi)水電全年發(fā)電量2763億千瓦時(shí)，同比+5.34%（可比口徑）；我們測(cè)算4Q23發(fā)電量729億千瓦時(shí)，同比+29.0%（可比口徑），增速較3Q23提升6.2 ppts。
　　來水持續(xù)好轉(zhuǎn)，蓄水任務(wù)完成。我們推測(cè)公司4Q23發(fā)電量持續(xù)好轉(zhuǎn)主要受益于三峽水庫來水同比好轉(zhuǎn)及白鶴灘水電機(jī)組投產(chǎn)翹尾效應(yīng)。我們測(cè)算4Q23三峽水庫來水總量約825億立方米，同比+32.0%。公司公告，截至2023年10月20日公司梯級(jí)水庫完成2023年度蓄水任務(wù)，三峽及以上主要水庫群可用水量同比偏多近200億立方米。長(zhǎng)江流域來水具備多年均值回歸傾向，我們預(yù)計(jì)受益于來水改善及蓄水情況較佳，公司1Q24E枯水期電量或有望保持同比增長(zhǎng)。
　　公司現(xiàn)金流充沛，分紅能力無懼短期業(yè)績(jī)擾動(dòng)。我們認(rèn)為大水電的核心價(jià)值之一在于分紅可預(yù)測(cè)性較高：1）水電發(fā)電順序優(yōu)先于火電，長(zhǎng)周期來看大水電電量趨穩(wěn)，天然具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力；2）1~3Q23公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流364億元，同比+51.8%，充?，F(xiàn)金流支撐下短期業(yè)績(jī)波動(dòng)對(duì)公司現(xiàn)金分紅能力影響程度較低。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期、電價(jià)低于預(yù)期、投資收益低于預(yù)期等。