>> 華金證券-定期報告：今年春季行情還存在嗎？-240106
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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基本面和流動性的邊際改善是春季行情存在需具備的核心條件。（1）2010年以來存在7次明顯的春季行情，行情平均持續(xù)53天左右，最早開啟于12月初，最晚開啟于2月初。（2）基本面的邊際改善是春季行情存在的核心因素。（3）流動性的寬松也是春季行情存在的核心因素。（4）估值和情緒偏低也有利于開啟春季行情。
春季行情開啟多源于流動性和政策寬松，結(jié)束可能受基本面、流動性等邊際轉(zhuǎn)弱影響。（1）春季行情開啟主要源于流動性和政策寬松，如：2012年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議強調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，2015年2月央行降準(zhǔn)、3月央行降息，2019年1月央行降準(zhǔn)，2020年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)“不急轉(zhuǎn)彎”，2023年春季疫情防控優(yōu)化措施落地且地產(chǎn)“三箭齊發(fā)”。（2）春季行情結(jié)束多因基本面、流動性等邊際轉(zhuǎn)弱所致，如：2011年4月央行提準(zhǔn)、油價大幅上行緊縮預(yù)期上升，2012年3月地產(chǎn)調(diào)控政策未放松且基本面轉(zhuǎn)弱，2019年3月嚴(yán)查場外配資和資金空轉(zhuǎn)，2021年一季度美聯(lián)儲加息預(yù)期上升，2023年4月疫后復(fù)蘇告一段落且美聯(lián)儲加息。
今年春季行情仍可能存在，可能延后開啟。（1）今年一季度基本面、流動性和估值情緒均符合春季行情存在的條件。比照歷史經(jīng)驗，今年來看：一是一季度基本面大概率延續(xù)修復(fù)趨勢，主要是庫存周期和盈利周期已經(jīng)見底。二是一季度流動性大概率邊際寬松：首先一季度海外流動性緊縮壓力依然不大；其次，春節(jié)前降息降準(zhǔn)仍有可能。三是當(dāng)前估值和情緒處于歷史低位。（2）今年春季行情可能延后開啟和結(jié)束。比照歷史經(jīng)驗，今年來看：一是經(jīng)濟(jì)和盈利修復(fù)偏弱，基本面的邊際改善需要更多的時間；二是海外流動性寬松預(yù)期反復(fù)，國內(nèi)寬松可能延后到春節(jié)前后；三是基金、外資等調(diào)倉由去年底延后至今年初，對春季行情開啟和結(jié)束節(jié)奏有影響。
短期震蕩筑底，不應(yīng)過度悲觀。（1）分子端：高頻數(shù)據(jù)和年報預(yù)告顯示盈利延續(xù)弱修復(fù)趨勢。（2）流動性：進(jìn)一步寬松可能要春節(jié)前，基金調(diào)倉短期影響明顯。一是美國短期就業(yè)數(shù)據(jù)偏好，美聯(lián)儲寬松預(yù)期延后；國內(nèi)匯率壓力上升，但春節(jié)前仍可能降息降準(zhǔn)。二是外資、融資、新發(fā)基金流入都邊際改善；但從基金重倉板塊持續(xù)偏弱、低估值穩(wěn)定類行業(yè)持續(xù)偏強等可以看出基金短期調(diào)倉的影響較大，從歷史經(jīng)驗上看影響可能持續(xù)一兩周。（3）風(fēng)險偏好：我們預(yù)計估值情緒已處歷次大底水平，但地緣風(fēng)險有擾動。一是估值和情緒上，當(dāng)前已處歷次大底時的水平，尤其上證50和創(chuàng)業(yè)板指，基本處于最低水平。二是短期地緣風(fēng)險有擾動，包括中東、韓朝以及中國臺灣選舉等都對市場情緒有一定壓制，短期風(fēng)險偏好處于中性水平。
震蕩筑底期，短期逢低布局TMT、新能源、醫(yī)藥等行業(yè)。（1）中期來看，春季行情下成長占優(yōu)。（2）短期來看，震蕩筑底期低估值穩(wěn)定類、產(chǎn)業(yè)趨勢上行以及政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)，當(dāng)前指向金融地產(chǎn)、TMT和建筑建材等行業(yè)。（3）短期建議逢低布局：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的計算機(jī)（數(shù)據(jù)要素、國產(chǎn)化）、電子（MR、消費電子、智能駕駛）、傳媒（AI在教育、營銷、影視等應(yīng)用）、通信（算力基建、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等）；二是保增長政策導(dǎo)向以及偏防守的大金融、建筑、紡服、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械）等；三是超跌的核心資產(chǎn)如新能源（儲能、電池）、白酒等。
風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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