>> 華金證券-定期報告：春季行情依然可期-231223
| 上傳日期： |
2023/12/24 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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復(fù)盤歷史，A股春季躁動行情主要受基本面、流動性、估值情緒、政策和外部事件驅(qū)動。復(fù)盤2010年以來的春季躁動期間（元旦至兩會前）A股的走勢，可以看到：（1）上證綜指共上漲8次，下跌6次，漲跌參半。（2）影響春季躁動行情的核心因素是：基本面>流動性>估值情緒>政策和外部事件。一是春季躁動期間經(jīng)濟(jì)和盈利基本面的邊際變化影響較大，2011、2013、2017、2019、2021、2023年1-3月多數(shù)經(jīng)濟(jì)和工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)邊際回升，上證綜指上行；而2010、2014、2020、2022年1-3月多數(shù)經(jīng)濟(jì)基本面和盈利數(shù)據(jù)邊際回落，上證綜指下跌。二是流動性的松緊對春季躁動行情也影響較大。三是估值和情緒的高低對春季躁動行情有重要影響。四是政策和外部事件沖擊對春季躁動行情也有一定影響。
當(dāng)前來看，春季行情依然可期。比照歷史復(fù)盤，當(dāng)前來看：（1）經(jīng)濟(jì)和盈利邊際修復(fù)的趨勢延續(xù)。一是明年一季度在信貸高峰、萬億國債落地實施以及開工和消費旺季支撐下經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢延續(xù)；二是工業(yè)企業(yè)利潤增速已見底，一季度大概率處于回升周期中，在科技和消費等板塊盈利增速回升下A股盈利增速也處于回升趨勢中。（2）流動性可能邊際寬松。（3）當(dāng)前估值和情緒已處歷史低位。（4）保增長政策預(yù)期可能進(jìn)一步上升，海外沖擊風(fēng)險較小。（5）對比與當(dāng)前宏觀環(huán)境及估值水平類似的2013、2019、2023年1-3月來看，2024年春季行情依然可期。
短期延續(xù)震蕩筑底，迎接春季行情。（1）分子端延續(xù)弱修復(fù)：一是一線城市地產(chǎn)銷售有所回升；二是A股年報業(yè)績預(yù)告顯示盈利回升趨勢不變。（2）流動性維持寬松：一是美國11月核心PCE物價指數(shù)同比增速回落，海外流動性邊際寬松預(yù)期上升；二是國內(nèi)存款利率調(diào)降顯示后續(xù)降息以及春節(jié)前降準(zhǔn)都可期；三是短期外資流出可能放緩甚至流入。（3）風(fēng)險偏好：情緒較悲觀，元旦過后可能有所修復(fù)。
歷史上春季躁動期間高景氣和政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)。（1）高景氣的行業(yè)表現(xiàn)偏強：如2011年1-3月的鋼鐵、煤炭、化工、有色，2013、2014、2015年1-3月的TMT，2017年1-3月的家電、鋼鐵、有色金屬、建材，2018年1-3月的社服、銀行，2019、2020年1-3月的農(nóng)林牧漁，2019年1-3月的計算機、電子，2020年1-3月的醫(yī)藥、計算機、電子，2021年1-3月的鋼鐵、石化，2022年1-3月的煤炭。（2）政策導(dǎo)向的行業(yè)也相對占優(yōu)：如2012年1-3月的有色金屬、家電、房地產(chǎn)，2013年1-3月的軍工、醫(yī)藥，2013、2014、2015年1-3月的TMT，2016、2017年1-3月的煤炭、鋼鐵、石化、家電，2019年1-3月的計算機、電子。
短期繼續(xù)逢低配置TMT、新能源、消費等行業(yè)。（1）春季行情下成長占優(yōu)：比照歷史經(jīng)驗，高景氣和政策導(dǎo)向的行業(yè)在春季躁動期間占優(yōu)，當(dāng)前指向TMT、新能源以及部分順周期行業(yè)。（2）短期繼續(xù)逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的計算機（數(shù)據(jù)要素、國產(chǎn)化、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)）、電子（智能駕駛、半導(dǎo)體）、通信（數(shù)據(jù)要素、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等）、傳媒（AI在教育、營銷、影視等應(yīng)用）；二是超跌的高成長行業(yè)如新能源（儲能、電池）、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）等；三是保增長政策和消費旺季下相關(guān)的建筑建材、紡服、家電、社服、食品飲料等行業(yè)。
風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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