>> 華金證券-經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)(2023.11)暨雙循環(huán)周報(bào)第36期：內(nèi)需動(dòng)能待夯實(shí)，寬松迎來窗口期-231215
| 上傳日期： |
2023/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰 |
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11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：內(nèi)需動(dòng)能待夯實(shí)，寬松迎來窗口期。大眾商品消費(fèi)拉動(dòng)作用衰減而餐飲仍強(qiáng)，整體消費(fèi)動(dòng)能趨弱。房地產(chǎn)開發(fā)投資低于預(yù)期拖累總投資增速，制造業(yè)投資超預(yù)期有所走強(qiáng)，基建投資穩(wěn)定高增持續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)的中堅(jiān)作用。住宅銷售面積跌幅仍在擴(kuò)大，而新開工大幅改善主因低基數(shù)，缺乏可持續(xù)性；房地產(chǎn)市場(chǎng)整體拐點(diǎn)尚未到來。去庫存加速背景下，工業(yè)生產(chǎn)兩年平均增速有所回落，制造業(yè)回落幅度較大。11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)主要受基數(shù)作用影響較大，扣除基數(shù)影響后兩年平均增速表現(xiàn)事實(shí)上較預(yù)期更弱。在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)探底的階段，需要貨幣配合財(cái)政積極擴(kuò)張，方可達(dá)到穩(wěn)定預(yù)期、提振經(jīng)濟(jì)的政策目的。美聯(lián)儲(chǔ)滯后于前期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的突然轉(zhuǎn)向具有較強(qiáng)的不穩(wěn)定性，在2024年1月底美聯(lián)儲(chǔ)下次會(huì)議之前，我國(guó)再度迎來實(shí)施降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息的黃金關(guān)鍵窗口期，預(yù)計(jì)春節(jié)前降準(zhǔn)50BP，并實(shí)施向1YLPR傾斜的小幅降息。
北京上海調(diào)降首付比例，房地產(chǎn)市場(chǎng)是否加快迎來底部？北京上海調(diào)降二套首付比例，或有助于一線城市放假預(yù)期加快企穩(wěn)，從而打開財(cái)政擴(kuò)張促進(jìn)消費(fèi)的政策可能性。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議剛剛結(jié)束，并提出要“擴(kuò)大中等收入人群”的背景下，北京上海相繼出臺(tái)房地產(chǎn)釋放放松政策，或許是政策層面釋放出的當(dāng)前房?jī)r(jià)已經(jīng)基本接近合理區(qū)間的信號(hào)，從而希望通過政策進(jìn)一步的邊際放松，一定程度上加快房地產(chǎn)市場(chǎng)特別是價(jià)格和預(yù)期的企穩(wěn)。若在今年底明年初能見到房地產(chǎn)市場(chǎng)“量縮價(jià)穩(wěn)”的格局，穩(wěn)定居民的財(cái)富效應(yīng)預(yù)期，將有助于加大經(jīng)濟(jì)政策在明年實(shí)施更大力度的個(gè)稅減稅政策的決心，以通過增加中等收入人群的可支配收入分配比例，提振居民收入預(yù)期，促進(jìn)和擴(kuò)大大宗可選商品消費(fèi)和中高端服務(wù)消費(fèi)。更詳細(xì)的分析可以參考我們之前的報(bào)告《制度“立”政策“進(jìn)”，促消費(fèi)優(yōu)產(chǎn)業(yè)——中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議深度解讀》（2023.12.13）。
美國(guó)零售超預(yù)期走強(qiáng)，“美鴿歐鷹”的反差局面究竟如何理解？歐央行維持利率不變并聲稱未開始討論降息，展現(xiàn)出較為鷹派的貨幣政策立場(chǎng)，但事實(shí)上歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)極端脆弱，美歐經(jīng)濟(jì)和貨幣政策分化背景下，美元指數(shù)短期震蕩后可能終將回歸高位。我們此前數(shù)度強(qiáng)調(diào)，美國(guó)居民過熱的商品消費(fèi)需求當(dāng)前難以見到短期內(nèi)的降溫，維持了三個(gè)月之久的汽車工人罷工事件對(duì)前期的通脹和零售數(shù)據(jù)造成短暫沖擊，但在得到未來三年內(nèi)漲薪25%的妥善處理后，預(yù)計(jì)后續(xù)將再度助推薪資增速，并逐步傳導(dǎo)至通脹。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我們?nèi)匀粓?jiān)定認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在2024年9月之前不會(huì)降息，加之歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)展現(xiàn)出的鮮明脆弱性，美元指數(shù)會(huì)維持在相對(duì)高位震蕩，詳細(xì)的分析可以參考我們的報(bào)告《點(diǎn)陣圖脆弱性風(fēng)險(xiǎn)：領(lǐng)先還是滯后？——美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議（2023.12）點(diǎn)評(píng)》（2023.12.14）。
華金宏觀-全球宏觀資產(chǎn)價(jià)格綜合面板（GMAPP）：本周A股傳媒繼續(xù)領(lǐng)漲，食品飲料跌幅最深；受美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)影響，美債收益率整體大幅下行，中美長(zhǎng)端利差收窄，美元指數(shù)大幅回落，CNY升值；黃金價(jià)格高位震蕩，油價(jià)小幅上行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示；房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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