>> 國泰君安期貨-原油：中東緊張局勢升溫，周度級別反彈延續(xù)-240107
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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過去一周，油價走勢偏強，重心小幅上移。在過去一周的早期，紅海局勢對油價的邊際影響有所緩和，全球多地現貨價格出現松動。由于進口需求疲弱，中東海灣地區(qū)的生產商預計將大幅削減2月份出口到亞太地區(qū)的官方配方升貼水，沙特阿美的亞洲客戶預計油價將下調1-2美元/桶。此外，亞太地區(qū)中印度需求的下降也帶動了俄羅斯烏拉爾基差的走弱。在此后的幾日內，由于伊朗局勢迅速惡化，市場目光再度聚焦中東，未來地緣風險事件升溫的概率大幅提升。由于伊朗在全球能源市場中的特殊地位，遭遇“恐怖襲擊”讓油價地緣屬性大幅增強，短線或提升原油的地緣溢價。而備受市場關注的美國戰(zhàn)略石油儲備將在2月份接收210萬桶含硫原油，第一季度總計接收900萬桶，也將為北美地區(qū)油價的反彈提供支撐。建議近期密切關注中東局勢，或醞釀新的風險事件，并為油價反彈提供至少情緒性利多。此外，美聯儲表態(tài)有所轉鷹，市場對2024年降息預期降溫，美債收益率迎來反彈，或助推油價短線的強勢。
展望2024年，站在全球經濟增長走向放緩的拐點，原油市場的確定性比起一年前減少很多?？陀^而言，我們并不能像2023年半年報《原油：或先上張，再深跌》那樣給出確定性節(jié)奏判斷，因為已知的供需兩端確定性也不足以支撐油價走出確定性的節(jié)奏。因此，對于單邊走勢的妄加判斷和策略構建顯然是不可取的。從全年角度看，2024年需求同比增幅放緩是大概率的事件，但是對于油價的影響則因需求放緩的節(jié)奏存在較大差異，本質在于對海外經濟著陸方式的不確定性。如果上半年出現極端下行風險（概率不低），包括原油在內的大宗商品毫無疑問會出現大跌。極端情況下，我們認為外盤兩油或考驗65美元/桶，SC或考驗500元/桶。但這種情況的出現大概率會導致OPEC+的減產，疊加下半年原本衰竭的頁巖油產能，油價或呈現“V”型的先跌后漲態(tài)勢，且下半年的反彈完全可能創(chuàng)新高。但如果經濟實現軟著陸，需求同比增速僅僅是溫和地放緩，并不能成為油價中樞下移的確定性。這種情況下，供應端的表現則顯得尤為重要。這種情況下，油價或呈現更為溫和的波動，即上半年油價維持弱勢震蕩概率更大，震蕩中樞（并非短線極值）下移5美元/桶左右，下半年走勢取決于OPEC+在政策端的調節(jié)節(jié)奏。主觀判斷，這種情況下因為全球產能的逐步衰竭下半年重心或較上半年小幅上移。在價差套利方面，2024年確定性的趨勢機會不多，先重點關注逢低做多“SC-Brent”價差，再重點關注逢低做多EFS價差。在節(jié)奏上，需結合中、歐經濟周期差和OPEC+供應端政策擇時。（詳見我們2024年原油年報《原油：優(yōu)先關注下行驅動，全年確定性機會有限》）
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