>> 國泰君安期貨-原油：短期觀望，中期下行壓力較大-231229
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃柳楠 |
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【趨勢(shì)強(qiáng)度】
原油趨勢(shì)強(qiáng)度：0
注：趨勢(shì)強(qiáng)度取值范圍為【-2,2】區(qū)間整數(shù)。強(qiáng)弱程度分類如下：弱、偏弱、中性、偏強(qiáng)、強(qiáng)，-2表示最看空，2表示最看多
【觀點(diǎn)及建議】
昨夜，油價(jià)承壓下跌，本周維持了震蕩市。短期美債收益率在美聯(lián)儲(chǔ)沒有進(jìn)一步降息信號(hào)前或維持震蕩，疊加紅海通行情況的不確定性對(duì)油價(jià)短期影響或反復(fù)。過去一周，內(nèi)外盤油價(jià)持續(xù)迎來修復(fù)性反彈。未來一周仍需關(guān)注OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率。如果12月減產(chǎn)執(zhí)行率好于9-10月的情況，疊加前期宏觀面利空階段性出盡以及2024年一季度的減產(chǎn)執(zhí)行，油價(jià)仍有一定可能延續(xù)小幅反彈，昨夜下跌后暫時(shí)建議觀望。
展望2024年，站在全球經(jīng)濟(jì)增長走向放緩的拐點(diǎn)，原油市場(chǎng)的確定性比起一年前減少很多。客觀而言，我們并不能像2023年半年報(bào)《原油：或先上張，再深跌》那樣給出確定性節(jié)奏判斷，因?yàn)橐阎墓┬鑳啥舜_定性也不足以支撐油價(jià)走出確定性的節(jié)奏。因此，對(duì)于單邊走勢(shì)的妄加判斷和策略構(gòu)建顯然是不可取的。從全年角度看，2024年需求同比增幅放緩是大概率的事件，但是對(duì)于油價(jià)的影響則因需求放緩的節(jié)奏存在較大差異，本質(zhì)在于對(duì)海外經(jīng)濟(jì)著陸方式的不確定性。如果上半年出現(xiàn)極端下行風(fēng)險(xiǎn)（概率不低），包括原油在內(nèi)的大宗商品毫無疑問會(huì)出現(xiàn)大跌。極端情況下，我們認(rèn)為外盤兩油或考驗(yàn)65美元/桶，SC或考驗(yàn)500元/桶。但這種情況的出現(xiàn)大概率會(huì)導(dǎo)致OPEC+的減產(chǎn)，疊加下半年原本衰竭的頁巖油產(chǎn)能，油價(jià)或呈現(xiàn)“V”型的先跌后漲態(tài)勢(shì)，且下半年的反彈完全可能創(chuàng)新高。但如果經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，需求同比增速僅僅是溫和地放緩，并不能成為油價(jià)中樞下移的確定性。這種情況下，供應(yīng)端的表現(xiàn)則顯得尤為重要。這種情況下，油價(jià)或呈現(xiàn)更為溫和的波動(dòng)，即上半年油價(jià)維持弱勢(shì)震蕩概率更大，震蕩中樞（并非短線極值）下移5美元/桶左右，下半年走勢(shì)取決于OPEC+在政策端的調(diào)節(jié)節(jié)奏。主觀判斷，這種情況下因?yàn)槿虍a(chǎn)能的逐步衰竭下半年重心或較上半年小幅上移。在價(jià)差套利方面，2024年確定性的趨勢(shì)機(jī)會(huì)不多，先重點(diǎn)關(guān)注逢低做多“SC-Brent”價(jià)差，再重點(diǎn)關(guān)注逢低做多EFS價(jià)差。在節(jié)奏上，需結(jié)合中、歐經(jīng)濟(jì)周期差和OPEC+供應(yīng)端政策擇時(shí)。（詳見我們2024年原油年報(bào)《原油：優(yōu)先關(guān)注下行驅(qū)動(dòng)，全年確定性機(jī)會(huì)有限》）
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