>> 國泰君安期貨-原油：短期謹(jǐn)慎看多，中期下行壓力較大-231224
| 上傳日期： |
2023/12/24 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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過去一周，內(nèi)外盤油價持續(xù)迎來修復(fù)性反彈。未來一周仍需關(guān)注OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率。如果12月減產(chǎn)執(zhí)行率好于9-10月的情況，跌加前期宏觀面利空階段性出盡以及2024年一季度的減產(chǎn)執(zhí)行，油價仍有可能延續(xù)小幅反彈。
展望2024年，站在全球經(jīng)濟增長走向放緩的拐點，原油市場的確定性比起一年前減少很多。客觀而言，我們并不能像2023年半年報《原油：或先上張，再深跌》那樣給出確定性節(jié)奏判斷，因為已知的供需兩端確定性也不足以支撐油價走出確定性的節(jié)奏。因此，對于單邊走勢的妄加判斷和策略構(gòu)建顯然是不可取的。從全年角度看，2024年需求同比增幅放緩是大概率的事件，但是對于油價的影響則因需求放緩的節(jié)奏存在較大差異，本質(zhì)在于對海外經(jīng)濟著陸方式的不確定性。如果上半年出現(xiàn)極端下行風(fēng)險（概率不低），包括原油在內(nèi)的大宗商品毫無疑問會出現(xiàn)大跌。極端情況下，我們認為外盤兩油或考驗65美元/桶，SC或考驗500元/桶。但這種情況的出現(xiàn)大概率會導(dǎo)致OPEC+的減產(chǎn)，疊加下半年原本衰竭的頁巖油產(chǎn)能，油價或呈現(xiàn)“V”型的先跌后漲態(tài)勢，且下半年的反彈完全可能創(chuàng)新高。但如果經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸，需求同比增速僅僅是溫和地放緩，并不能成為油價中樞下移的確定性。這種情況下，供應(yīng)端的表現(xiàn)則顯得尤為重要。這種情況下，油價或呈現(xiàn)更為溫和的波動，即上半年油價維持弱勢震蕩概率更大，震蕩中樞（并非短線極值）下移5美元/桶左右，下半年走勢取決于OPEC+在政策端的調(diào)節(jié)節(jié)奏。主觀判斷，這種情況下因為全球產(chǎn)能的逐步衰竭下半年重心或較上半年小幅上移。在價差套利方面，2024年確定性的趨勢機會不多，先重點關(guān)注逢低做多“SC-Brent”價差，再重點關(guān)注逢低做多EFS價差。在節(jié)奏上，需結(jié)合中、歐經(jīng)濟周期差和OPEC+供應(yīng)端政策擇時。（詳見我們2024年原油年報《原油：優(yōu)先關(guān)注下行驅(qū)動，全年確定性機會有限》）
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