>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：新一輪PSL對(duì)經(jīng)濟(jì)、貨幣環(huán)境及資產(chǎn)價(jià)格的影響-240107
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,鐘林楠 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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根據(jù)央行官網(wǎng)披露1，2023年12月國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈新增抵押補(bǔ)充貸款（PSL）3500億元。這是2022年11月之后，PSL再次出現(xiàn)超過千億元的新增。3500億元的單月增量是歷史上第三高。
根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2014年12月PSL新增3831億元，是歷史單月新增高點(diǎn)；2022年11月新增3675億元，是歷史單月次高新增。2023年2月PSL新增17億元，規(guī)模較小。2023年12月PLS新增3500億元，是2022年11月之后再次出現(xiàn)千億元以上的增量，也是歷史單月第三高的增量。
什么是PSL（抵押補(bǔ)充貸款）？PSL是一種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，創(chuàng)設(shè)于2014年4月2，期限為1年，可以展期最長(zhǎng)至5年，最初用于支持國(guó)開行發(fā)放棚改貸款；2015年10月央行將范圍擴(kuò)展至農(nóng)發(fā)行和進(jìn)出口銀行3，用于支持三家政策性銀行發(fā)放棚改貸款、水利工程/建設(shè)貸款、人民幣“走出去”項(xiàng)目貸款等特定投向貸款。其操作模式在2016年5月之后是“先貸后借”，央行在每月月初對(duì)三家銀行發(fā)放上月特定投向貸款對(duì)應(yīng)的PSL4，這一輪是否仍采用這一操作模式有待觀察；利率在創(chuàng)設(shè)之初為4.5%，經(jīng)歷多次調(diào)整在2023年三季度降至2.4%，利用PSL發(fā)放的特定投向貸款利率在PSL利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定，加點(diǎn)幅度及調(diào)整由央行確定5。
根據(jù)央行的披露，為貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院第43次常務(wù)會(huì)議精神，支持國(guó)家開發(fā)銀行加大對(duì)“棚戶區(qū)改造”重點(diǎn)項(xiàng)目的信貸支持力度，2014年4月，中國(guó)人民銀行創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款（Pledged Supplemental Lending，PSL）為開發(fā)性金融支持棚改提供長(zhǎng)期穩(wěn)定、成本適當(dāng)?shù)馁Y金來源。抵押補(bǔ)充貸款的主要功能是支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展而對(duì)金融機(jī)構(gòu)提供的期限較長(zhǎng)的大額融資。抵押補(bǔ)充貸款采取質(zhì)押方式發(fā)放，合格抵押品包括高等級(jí)債券資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。
2015年10月起，人民銀行將抵押補(bǔ)充貸款的對(duì)象擴(kuò)大至國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行，主要用于支持三家銀行發(fā)放棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項(xiàng)目貸款等。
國(guó)開行專項(xiàng)用于發(fā)放棚戶區(qū)改造貸款、城市地下綜合管廊貸款兩類貸款；進(jìn)出口銀行專項(xiàng)用于發(fā)放“黑字還流”（境外人民幣貸款）、軍品貸款、國(guó)際產(chǎn)能合作和裝備制造合作（含核電、鐵路）、“一帶一路”等四類貸款；農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行專項(xiàng)用于發(fā)放重大水利工程過橋貸款（國(guó)家172項(xiàng)重大水利工程）、水利建設(shè)貸款、棚戶區(qū)改造貸款、農(nóng)村公路貸款等四類貸款。
PSL的合同期限為一年，可以展期，展期金額和展期次數(shù)由中國(guó)人民銀行確定。PSL的利率由中國(guó)人民銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹水平和總供求情況等因素綜合確定，并適時(shí)做出調(diào)整。金融機(jī)構(gòu)利用抵押補(bǔ)充貸款發(fā)放的特定貸款利率在抵押補(bǔ)充貸款利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定，加點(diǎn)幅度及調(diào)整由中國(guó)人民銀行確定。
PSL在歷史上有過兩輪典型擴(kuò)張。第一輪是2014年至2018年，PSL從0擴(kuò)張至3.4萬(wàn)億元，主要是支持棚戶區(qū)改造，撬動(dòng)了棚改貸款大約4.1萬(wàn)億元。以棚改貸款/PSL簡(jiǎn)單計(jì)算，杠桿倍數(shù)大約是1.2倍；第二輪是2022年9-11月，PSL增加了6300億元，具體用途央行未披露。結(jié)合央行設(shè)立政策性開發(fā)性金融工具、增加政策行信貸額度等操作來看，這一輪PSL可能主要用于支持基建投資。同期保交樓已有3500億元保交樓專項(xiàng)借款、2000億元保交樓專項(xiàng)貸款支持計(jì)劃等政策支持。
棚改貸款主要是由國(guó)開行和農(nóng)發(fā)行發(fā)放。根據(jù)兩家銀行的年報(bào)，2018年國(guó)開行棚改貸款余額為3萬(wàn)億元；農(nóng)發(fā)行沒有直接披露2018年末棚改貸款余額，但從2019年棚改貸款余額為1.32萬(wàn)億元、當(dāng)年累放棚改貸款2162億元來倒推計(jì)算，2018年末農(nóng)發(fā)行棚改貸款余額大約是1.1萬(wàn)億元。兩者合計(jì)，2018年末棚改貸款為4.1萬(wàn)億元。
如果單純考慮棚改貸款這一項(xiàng)，截止2018年，3.4萬(wàn)億元的PSL撬動(dòng)了大約4.1萬(wàn)億元的棚改貸款，杠桿系數(shù)為1.2倍。
如果進(jìn)一步考慮到農(nóng)發(fā)行發(fā)放的水利工程/建設(shè)貸款（2018年末余額為2774億元），3.4萬(wàn)億元的PSL撬動(dòng)了大約4.4萬(wàn)億元的貸款，杠桿大約是1.3倍。
這一輪PSL可能主要用于保障房等“三大工程”建設(shè)。2023年11月初潘功勝行長(zhǎng)明確指出6 “為保障性住房等‘三大工程’建設(shè)提供中長(zhǎng)期低成本資金支持”。這一輪PSL在2023年四季度落地顯然屬于2024年的“節(jié)奏前置”，目的是推動(dòng)2024年“三大工程”能夠靠前發(fā)力；從“三大工程”在新一輪政策架構(gòu)中的重要意義以及“三大工程”的建設(shè)周期來看，2024年內(nèi)可能會(huì)繼續(xù)有PSL資金落地。
2023年11月8日，潘功勝行長(zhǎng)在2023金融街論壇年會(huì)上指出，下一步，中國(guó)人民銀行將積極配合行業(yè)主管部門和地方政府，做好金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作，弱化房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平，防范房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外溢。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保持房地產(chǎn)信貸、債券等重點(diǎn)融資渠道穩(wěn)定，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求。為保障性住房等“三大工程”建設(shè)提供中長(zhǎng)期低成本資金支持，完善住房租賃金融政策體系，推動(dòng)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。
對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言，新一輪PSL落地有重
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