>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何理解11月企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)-231227
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2023/12/28 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.1%，較前值加快3.6個(gè)點(diǎn)，營(yíng)收單月增速自6月觸底以來(lái)已是連續(xù)5個(gè)月改善，帶動(dòng)年內(nèi)累計(jì)增速回升至1.0%。以去除基數(shù)影響的兩年復(fù)合增速觀測(cè)，營(yíng)收年內(nèi)低位處于4-5月，三季度明顯好轉(zhuǎn)，四季度則有所回踩，其中11月要好于10月。從量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，11月工業(yè)增加值同比回升至6.6%；工業(yè)價(jià)格同比降幅再度擴(kuò)大至-3.0%，即量是正貢獻(xiàn)，價(jià)是負(fù)貢獻(xiàn)。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，1-11月?tīng)I(yíng)收累計(jì)同比增長(zhǎng)1.0%，好于前值的0.3%，連續(xù)2個(gè)月轉(zhuǎn)正。對(duì)應(yīng)兩年復(fù)合3.8%，略低于前值的3.9%。
當(dāng)月增速看，11月?tīng)I(yíng)收當(dāng)月同比增長(zhǎng)6.1%，6-10月?tīng)I(yíng)收當(dāng)月同比分別為-3.3%、-1.4%、0.8%、1.2%、2.5%，自底部連續(xù)5個(gè)月回升。
從“量、價(jià)”兩個(gè)維度拆解營(yíng)收，11月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.6%，高于前值的4.6%；11月PPI同比-3.0%，低于10月的-2.6%。
三大類(lèi)別來(lái)看，采掘、制造、公用事業(yè)營(yíng)收累計(jì)同比分別為-8.5%、1.1%、5.1%，前值分別為-9.7%、0.5%、4.4%，三大類(lèi)營(yíng)收均有改善。
相對(duì)于營(yíng)收來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)邊際變化彈性更大。11月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比大幅增長(zhǎng)29.5%，創(chuàng)下2021年5月以來(lái)新高。低基數(shù)并非唯一原因，從兩年復(fù)合增速來(lái)看，年內(nèi)正增長(zhǎng)的月份只有8月、9月、11月，其中11月處于年內(nèi)高點(diǎn)。
累計(jì)增速看，1-11月利潤(rùn)同比下降4.4%，好于前值的下降7.8%。
累計(jì)利潤(rùn)同比對(duì)應(yīng)的兩年復(fù)合增速看，11月為-4%，好于前值的-5.4%。
當(dāng)月增速看，11月利潤(rùn)當(dāng)月同比增長(zhǎng)29.5%，好于前值的2.7%；1-2月利潤(rùn)累計(jì)同比-22.9%，3-10月利潤(rùn)當(dāng)月同比分別為-19.2%、-18.2%、-12.6%、-8.3%、-6.7%、17.2%、11.9%和2.7%；連續(xù)4個(gè)月利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，且11月單月增速創(chuàng)2021年5月以來(lái)新高。
當(dāng)月利潤(rùn)同比對(duì)應(yīng)的兩年復(fù)合增速看，11月為8.6%；1-2月累計(jì)、3-10月的兩年復(fù)合增速分別為-10%、-4%、-13.5%、-9.6%、-3.9%、-10.1%、3.2%、3.7%、-3.1%。8月、9月和11月為年內(nèi)利潤(rùn)兩年復(fù)合增速正增長(zhǎng)的月份，11月最高。
為什么利潤(rùn)增速突然抬升？投資收益的入賬是影響因素之一。統(tǒng)計(jì)局在利潤(rùn)數(shù)據(jù)解讀中指出“投資收益相對(duì)集中入賬”，對(duì)11月利潤(rùn)的高增長(zhǎng)構(gòu)成支撐。從歷史上看，類(lèi)似情形并不少見(jiàn)，一般集中在4、5月份前后，例如2016年4月和2017年5月，對(duì)利潤(rùn)增速的拉動(dòng)均在2-3個(gè)點(diǎn)左右。
統(tǒng)計(jì)局在2023年11月利潤(rùn)數(shù)據(jù)解讀中提到“從當(dāng)月看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)加快回升，加上投資收益相對(duì)集中入賬，11月份規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.5%”。
統(tǒng)計(jì)局在2017年1-5月利潤(rùn)數(shù)據(jù)解讀中提到“一般情況下，企業(yè)投資收益多集中在5、6月份到賬，對(duì)當(dāng)期企業(yè)盈利的影響比較明顯。5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)投資收益同比增長(zhǎng)32.5%，而4月份為下降0.9%，投資收益增加，拉動(dòng)利潤(rùn)增速比4月份提高2.1個(gè)百分點(diǎn)?！?br> 統(tǒng)計(jì)局在2016年1-4月利潤(rùn)數(shù)據(jù)解讀中提到“4月份，工業(yè)企業(yè)投資收益同比下降19.8%，而3月份則同比增長(zhǎng)20.4%。投資收益由升轉(zhuǎn)降，對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的作用也由正拉動(dòng)變?yōu)樨?fù)拉動(dòng)，使全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速回落2.7個(gè)百分點(diǎn)。”
統(tǒng)計(jì)局在2015年1-11月利潤(rùn)數(shù)據(jù)解讀中提到“11月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)投資收益同比增加92.5億元，增加額比10月份多91.7億元?！?br> 統(tǒng)計(jì)局在2015年1-4月利潤(rùn)數(shù)據(jù)解讀中提到“4月份，規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)同比增加120.3億元，其中，投資收益同比增加116.1億元。投資收益包括購(gòu)買(mǎi)股票、基金、債券、投資子公司等權(quán)益性投資和債權(quán)性投資取得的收益?！?br> PPI觸底后利潤(rùn)率的滯后改善可能是另一個(gè)原因。11月?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)率累計(jì)值5.82%，好于前值的5.67%；統(tǒng)計(jì)局測(cè)算的單月?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)率11月為7.15%，同比提高1.29個(gè)點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月同比上行。成本和費(fèi)用兩端壓力也均有緩釋。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，PPI環(huán)比對(duì)利潤(rùn)率具有一個(gè)季度左右的領(lǐng)先性，8-9月連續(xù)兩個(gè)月PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正、10月環(huán)比持平，對(duì)利潤(rùn)率改善形成支撐。不過(guò)同樣邏輯之下，11月PPI環(huán)比再度階段性轉(zhuǎn)負(fù)，可能會(huì)對(duì)后續(xù)利潤(rùn)率再度形成拖累。從這個(gè)角度也可以理解繼續(xù)出臺(tái)穩(wěn)需求政策的必要性，進(jìn)一步鞏固PPI回升周期對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)非常重要。
利潤(rùn)率方面，1-11月?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)率5.82%，好于前值的5.67%；同比下降0.32個(gè)點(diǎn)，5-10月同比降幅分別為1.21、1.07、0.95、0.71、0.55和0.5個(gè)點(diǎn)。
統(tǒng)計(jì)局計(jì)算11月單月?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)率為7.15%，同比提高1.29個(gè)點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月同比提高。
1-11月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本為84.92元，低于前值的85.02元；同比增加0.16元，6-10月為同比分別增加0.81元、0.62元、0.42元、0.3元和0.24元。
1-11月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的費(fèi)用為8.35元，略高于前值的8.33元；同比增加0.25元，6-10月為同比分別增加0.25元、0.3元、0.28元、0.28元和0.29元。
從細(xì)分行業(yè)看，利潤(rùn)增速領(lǐng)先的包括黑色冶煉（累計(jì)同比275.6%，下同）、電力（58.2%）、交運(yùn)設(shè)備（22.3%）、有色冶煉（21.8%）、化纖（17.4%）、電氣機(jī)械（17.2%）、木材（17.4%）、橡塑（
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