A股“新投資范式”：美債利率higher for longer，中債利率lower forlonger。新范式的背后是海外特殊性（decoupling風(fēng)險(xiǎn)外溢推升通脹）+國(guó)內(nèi)特殊性（經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱預(yù)期+疫后資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)緩慢）。23年新范式表現(xiàn)為：“中美利差倒掛且持續(xù)走闊+中美ERP之差在歷史低位持續(xù)徘徊”。我們定位24年為新范式回眸期：中美利差短周期收窄，中資股有望上行，港股更優(yōu)，人民幣匯率升值，區(qū)間風(fēng)格偏向成長(zhǎng)/小盤(pán)。 本周中資股走勢(shì)與全球權(quán)益市場(chǎng)顯著分化，源于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與政策預(yù)期偏弱；而2大重磅會(huì)議后政策不確定性落地，有望引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期邊際改善。12.12中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在財(cái)政及貨幣政策端并無(wú)太多顯著超預(yù)期的部分，主要超預(yù)期部分在于政策協(xié)同發(fā)力以及對(duì)地產(chǎn)融資需求等相關(guān)表述上。由于前期市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)處于低位，本次會(huì)議并未顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，這反倒將促使政策不確定性落地，后續(xù)市場(chǎng)預(yù)期有望邊際改善。本周公布的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)均未超預(yù)期，同比少增的信貸數(shù)據(jù)以及略低于市場(chǎng)預(yù)期的社零等數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)盈利端的預(yù)期進(jìn)一步下行。 12.12中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)之后一線城市快速的地產(chǎn)政策反應(yīng)證明“化解地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)”在路上，有望進(jìn)一步改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。①10月以來(lái)，本輪一線城市地產(chǎn)放松政策效果已經(jīng)衰減；②本周北京上海地產(chǎn)新政較為及時(shí)，且力度相較9月的政策更為強(qiáng)，但尚未達(dá)到“扭轉(zhuǎn)型”政策。本輪政策對(duì)分子端盈利的支撐仍需進(jìn)一步印證，但政策的推出降低了市場(chǎng)的不確定性，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)有望進(jìn)一步改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。 12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表態(tài)明顯偏鴿，進(jìn)一步確認(rèn)“海外政策底”，短期提振全球權(quán)益市場(chǎng)，中期仍需重視“新范式”框架。議息會(huì)議對(duì)通脹表態(tài)明顯軟化，聯(lián)儲(chǔ)官員和市場(chǎng)均認(rèn)為本輪加息周期基本已結(jié)束，提振權(quán)益市場(chǎng)。但美聯(lián)儲(chǔ)的較早轉(zhuǎn)鴿會(huì)進(jìn)一步加大美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的概率，從而增大24H2美債利率波動(dòng)的可能性，需要重視“新范式”框架。 布局春季躁動(dòng)，擇優(yōu)供需格局優(yōu)化的成長(zhǎng)復(fù)蘇資產(chǎn)。23年A股新投資范式確立：美債利率higher for longer，中債利率lower for longer?；久骖A(yù)期較弱致使近期中資股回調(diào)，但兩大重磅會(huì)議后政策不確定性落地，“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”有望引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期邊際改善。中美政策底共振，建議沿著三個(gè)“供給側(cè)”線索來(lái)觀察需求的邊際改善，配置：1.供給出清+需求邊際回暖的成長(zhǎng)復(fù)蘇品種（消費(fèi)電子鏈、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、創(chuàng)新藥、機(jī)器人）；2.中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造+美國(guó)預(yù)期補(bǔ)庫(kù)提振外需（紡織、化工原料、電子元器件）；3. “泛AI+華為”新一輪技術(shù)供給創(chuàng)造需求（智能駕駛、XR、射頻、衛(wèi)星通信）。 風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突，流動(dòng)性收緊，增長(zhǎng)不及預(yù)期等。
