>> 西南證券-利率市場跟蹤周報：PSL重啟對市場影響如何？-240106
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
大小： |
1791KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊杰峰 |
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怎么看PSL重啟？（1）什么是PSL？PSL是央行貨幣政策工具箱中的工具之一，其功能在于向政策性銀行和開發(fā)性金融機構(gòu)提供資金支持。PSL由央行創(chuàng)設(shè)于2014年4月，與調(diào)整存款準備金率、公開市場操作、再貼現(xiàn)、MLF、SLF等諸多工具相同，PSL也是投放基礎(chǔ)貨幣的重要工具，區(qū)別在于PSL僅向特定銀行（即政策性銀行和開發(fā)性金融機構(gòu)）提供資金，且通常在當月月末公布，實際操作和信息公布之間一般存在時間差。我國現(xiàn)存1家開發(fā)性金融機構(gòu)（國家開發(fā)銀行）和2家政策性銀行（中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和中國進出口銀行）。歷史上PSL共有兩次集中投放。第一次PSL集中投放時段是2014年-2019年，其用途主要在于支持棚改貨幣化安置；第二輪PSL集中投放時段是2022年9月-11月，其用途主要在于支持保交樓和基建項目。預計本輪PSL用途主要在于支持“三大工程”（保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城中村改造）（2）PSL的特點是什么？相較于其他貨幣政策工具，央行通過PSL投放基礎(chǔ)貨幣的特點主要是定向投放、有助于信用擴張和期限長、利率低。首先，通過PSL可以向地方政府和平臺公司定向提供流動性支持。政策性銀行和開發(fā)性金融機構(gòu)向央行提供合格抵押品（高等級債券及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)）從而獲得PSL資金，然后為地方政府或地方平臺的特定項目提供貸款支持，從而實現(xiàn)流動性的定向支持。這里提及的特定項目包括國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域，如棚改和保交樓等重要民生項目。第二，PSL是準財政性質(zhì)的貨幣政策工具，有助于實體經(jīng)濟主體的信用擴張。政策性銀行和開發(fā)性金融機構(gòu)通過PSL獲得的資金將投向地方政府和平臺的特定貸款項目，從而形成實質(zhì)上的信貸投放，可以較為廣泛地帶動商業(yè)銀行貸款和地方財政等資金，有效推動實體經(jīng)濟主體的信用擴張。以第一、二輪的PSL集中投放時間段為例，可以看到房地產(chǎn)銷售面積同比增速有較為明顯的改善，總體來說有助于地方政府、企業(yè)和居民端的信用擴張。第三，PSL提供的資金期限相對更長且利率較低。央行現(xiàn)階段定期通過MLF向商業(yè)銀行進行基礎(chǔ)貨幣投放，而PSL提供的資金相較于MLF擁有期限更長和利率更低等優(yōu)勢?，F(xiàn)階段，PSL提供的資金期限一般為3-5年，而MLF期限一般則為3個月-1年，PSL最新的利率水平為2.4%，相較于MLF仍有10BP利差空間，且該利率水平在貨幣政策中性偏寬松背景下或仍有下行空間。（3）PSL對市場影響是什么？根據(jù)PSL的特點，其對市場的影響或主要在于資金利率和利率定價兩方面。從資金利率角度來看，PSL作為基礎(chǔ)貨幣的投放工具之一，其使用勢必導致貨幣總量的增加，但在實際情況中，PSL的集中投放和資金利率的松緊并沒有顯示出明顯的相關(guān)性。從利率定價角度來看，PSL的投放有助于實體經(jīng)濟主體的信用擴張，在一定程度上有支撐投資和穩(wěn)定信用的作用，有助于穩(wěn)固基本面穩(wěn)增長態(tài)勢，由于PSL集中投放時間段較長，期間影響利率走勢因素可能較多，因此我們僅從PSL每次開始投放時觀測利率走勢，可以看到大部分時候10年國債估值走勢表現(xiàn)為上行，反映出PSL投放在市場對利率定價方面或有一定影響。綜上所述，2023年12月PSL的重啟并不一定會帶來資金面的轉(zhuǎn)松，而PSL向市場傳遞的信用擴張信號或?qū)⒁欢ǔ潭壬显斐赏顿Y者對基本面修復斜率抬升的預期升溫并重新定價現(xiàn)階段利率水平。
重要事項：8個省區(qū)市新增地方債一季度發(fā)行計劃。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)公告，本周除貴州、甘肅、山東、福建、湖南、山西、河北、海南和江蘇等9個省份外，新增青島、青海、重慶、寧波、陜西、新疆、江西和遼寧等8個省區(qū)市公布了2024年一季度政府債券發(fā)行計劃，已披露發(fā)行金額共計為9006.27億元，其中一般債2792.67億元，專項債6213.61億元。在17個省市的已披露計劃發(fā)行專項債中，新增專項債計劃發(fā)行規(guī)模為4376.02億元，占專項債計劃發(fā)行總額的70.43%。美聯(lián)儲會議紀要遏制鴿聲。2024年1月3日，美聯(lián)儲公布的12月會議紀要中重申“應一段時間內(nèi)保持限制性利率，認為利率可能處于或接近峰值…利率路徑預測的‘不確定性異常高’，若經(jīng)濟需要可能進一步加息…多人預計高利率可能保持得比預期久…”，較投資者此前高漲的降息預期存在一定預期差。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，12月美國ISM制造業(yè)PMI錄得47.4%，較11月提升0.7個百分點，高于預期的47.1%；從就業(yè)數(shù)據(jù)來看，美國11月JOLTS職位空缺為879萬人、12月ADP就業(yè)人數(shù)變動16.4萬人、12月失業(yè)率錄得3.7%、12月非農(nóng)就業(yè)人口變動21.6萬人。在美聯(lián)儲會議紀要和經(jīng)濟、就業(yè)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布后，美國十年國債收益率和美元指數(shù)均有所上行，反映出本周市場對美聯(lián)儲2024年的降息預期有所降溫。
資金市場：本周資金面整體較為寬松。截至2024年1月5日收盤，R001、R007分別為1.732%和2.176%，DR001、DR007分別為1.581%和1.783%，較2023年12月29日收盤分別變化-10.11BP、-7.51BP、-7.23BP和-12.46BP。從中樞來看，截至2024年1月5日收盤，較上周分別變化約-0.04BP、-0.13BP、-0.04BP和-0.27 BP。一級市場方面，本周同業(yè)存單累計繳款金額為246.30億元，凈融資水平為-533.20億元，較上周凈融資水平的
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