>> 西南證券-供需缺口下展望2024年二永債-231228
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
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| 2584KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊杰峰 |
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核心觀點
需求端：二永債持有主力分別是廣義基金、銀行、保險和券商。在廣義基金中，理財潛在的新增資金仍主要來自低波需求，2023年以來理財二永債持倉占比出現(xiàn)一定幅度下行，若2024年出現(xiàn)潛在邊際供給壓力，理財資金對二永債的邊際承載能力或有相應(yīng)下降；公募基金對二永債有一定交易性需求，兼顧流動性和收益性使其更具性價比，當前公募基金對二永債持倉占比仍然不高，預(yù)計2024年公募基金將加大對二永債的持有力度；銀行資金持有二永債并非只考慮資本占用，收益性因素及潛在的互持需求亦是重要因素，同時銀行持有的二永債占總持倉比重并不大，資本新規(guī)對存續(xù)次級債權(quán)風險權(quán)重的調(diào)增對商業(yè)銀行機會成本和資本充足率絕對值影響較小，在資本新規(guī)下銀行對存量二永債的減配概率不大；對保險資金而言，負債端的規(guī)模增長將促進資產(chǎn)端的債券投資規(guī)模增加，其投資銀行二級資本債本身亦具備稅收成本和機會成本優(yōu)勢，在資產(chǎn)負債端久期缺口仍然較大的背景下，預(yù)計保險資金將配置期限較長、收益較高的銀行二永債。券商方面，交易屬性和利潤管理模式使其更傾向于銀行永續(xù)債，隨著二永債流動性的持續(xù)提高，預(yù)計2024年券商仍會在交易中保持對二永債的投資傾向。2024年，我們預(yù)計廣義基金和保險將是助推2024年銀行二永債邊際需求增量的主力，根據(jù)我們的測算，2024年理財對二永債的凈投資需求約為2758.14億元，2024年保險資金對二永債的凈投資需求約為931.16億元~1463.52億元。
供給端：正常增速條件下，我們預(yù)計2024年銀行資本補充需求約為0.73萬億元，但2024年1月1日起正式實施的資本新規(guī)將為銀行全口徑帶來一定程度的資本節(jié)約效應(yīng)，預(yù)計可節(jié)約資本需求量為0.48萬億元。TLAC缺口補充和城投化債的剛性需求是次級債潛在供給壓力的主因，預(yù)計2024年次級債凈融資規(guī)模為1.81萬億元，遠超近幾年平均水平。同時考慮到銀行化債目前仍處于早期階段，或有一定的前置補充資本的動機，因此2024年次級債發(fā)行節(jié)奏或?qū)⒂兴涌臁?br> 投資建議：從供需角度來看，2024年整體的凈供給壓力屬于相對確定的事實，而后續(xù)利率水平或仍將處于政策和基本面預(yù)期反復(fù)修正的震蕩過程中，我們建議交易資金在把握利率波動所帶來的波段機會的同時，警惕供給壓力所導(dǎo)致的估值風險；而對配置資金而言，高息資產(chǎn)的匱乏使得結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒將在2024年進一步延續(xù)，高息資產(chǎn)即是“真理”的背景下，對銀行二永債進行適度下沉是較為合適的選擇，從海外經(jīng)驗來看凈息差收窄背景下，可關(guān)注其他業(yè)務(wù)經(jīng)營能力，資產(chǎn)端金融投資占比高、個人貸款占比高，負債端同業(yè)借款占比低的城農(nóng)商行在維持收益層面或更具優(yōu)勢。通過我們的分析，浙江、陜西、福建等10家城農(nóng)商行得分較高，可適當下沉。
風險提示：市場劇烈波動；模型失效；統(tǒng)計誤差。
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